顺络电子:毛利率逐季回升,5G新需求有弹性

事件:公司发布半年报,2018上半年实现营收11.30亿元,同比增长38.79%;实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长30.20%。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为33,361.21万元~37,210.58万元,同比增长30%~45%。

    Q2营收快速增长,主业产品电感价格趋稳,毛利率逐季回升。2018Q2实现营收6.38亿元,同比增长40.45%。公司公告披露今年上半年电感产品价格较为稳定,并未有作降价调整。2018Q2公司毛利率达到35.77%,毛利率自2017Q4触底以来连续两个季度回升。

    全球5G商用进程加速,5G手机有望2019年面市。据GSA7月报告显示,全球154家移动运营商正在进行5G技术测试或试验,其中,美国有2家运营商将于2018年底推出5G服务,韩国有3家运营商将于2019年3月推出5G服务。2018年6月中国移动发布《5G终端产品指引》,将于2019年2月开始采购(4月交付)5G智能手机。

    目前手机用电感主要是0201常规电感,伴随5G手机普及渗透,01005高Q值电感将展现充分弹性空间。①5G手机将新增通信频段,新增射频前端器件,限于整机主板可用面积有限,射频前端模组化将成为行业趋势,从Qorvo、Broadcom公司的射频前端模组看,内部主要采用01005小型电感,我们判断5G手机将拉动01005电感的整体需求。参考贸泽电子平台价格,村田常规手机用0201电感价格为0.009美元/颗,而01005电感价格为0.026美元/颗,单价提升近2倍。②5G手机将工作于更高的频段,有望拉动低损耗高Q值电感需求。参考贸泽电子平台价格,村田01005高Q值电感价格达到0.053美元/颗,单价相对于常规01005规格又提升1倍。据顺络电子官网信息,顺络超小型01005超高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402Q系列现已实现量产,填补国内01005高Q电感市场空白。在5G商用进程加速、5G智能手机快速普及的基础上,我们预计01005高Q电感产品将对公司主业形成积极影响。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.24亿元、7.12亿元、9.75亿元,对应EPS分别为0.65元、0.88元、1.20元,同比增速分别为53.5%、35.9%、37.0%。鉴于公司产品的行业壁垒与成长性,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22元,相当于2019年25倍PE。

    风险提示:宏观经济下行,5G推进速度低于预期,国际客户认证进展不及预期。