丽江旅游:市场恢复客流增长,q2业绩反弹
事件:
8月9日,丽江旅游发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入3.43亿元/增长7.42%,归属净利润1.19亿元/增长18.97%,扣非后归属净利润1.14亿元/增长14.41%,基本每股收益0.2164元/增长18.97%,基本符合此前预告。其中,Q2实现营业收入2.07亿元/增长17.30%,归属净利润7277万元/增长37.18%,扣非后归属净利润6997万元/增长32.30%。
评论:
1、市场整治影响趋弱,低基数下Q2客流业绩反弹。2017年4月起,因云南省开展严厉的旅游市场整治工作,丽江团队游客明显减少,导致公司去年Q2基数较低(17Q2净利润下滑29%)。今年上半年丽江市接待游客2251万人次/增长27.33%,Q2开始客流明显反弹,带动公司索道业务游客量增加,整体收入增长7.4%,归属净利润增长19.0%,其中Q2归属净利润增长37.2%,复苏明显。
2、玉龙雪山索道率先恢复,印象丽江降幅缩窄。上半年,公司三条索道接待游客172.38万人次/增长3.9%。其中,玉龙雪山索道接待132.69万人次/增长13.3%;云杉坪索道接待31.97万人次/下降26.06%;牦牛坪索道接待7.72万人次/增长38.9%。印象丽江演出277场,实现收入5140万元/下降5.1%,净利润1740万元/下降11.9%,降幅收窄。
3、酒店业务略有增亏,餐饮业务盈利下滑。丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街)实现收入5192万元/增长18.06%,实现净利润-1660万元/增亏113万元。龙悦公司(餐饮业务)实现收入1155万元/下降23.32%,实现净利润-257万元,盈利大幅下降。此外,龙德公司(旅游配套服务)、龙途旅行社分别实现净利润144万元、60万元,同比大幅增长,但对公司整体贡献不大。
4.演艺酒店餐饮拖累毛利率,财务费用大幅减少。上半年,公司整体毛利率为72.09%/下降1.15pct,主要原因是印象丽江、酒店业务、餐饮业务毛利率均有所下滑。期间费用率稳中有降,其中销售费用率下降0.40pct;管理费用率下降0.31pct;财务费用率大幅下降3.04pct,主要原因是去年9月公司偿还2.5亿元中期票据,导致本期利息支出大幅减少。综合来看,上半年公司净利率为36.51%/上升2.16pct。
5、签署摩梭小镇项目投资开发协议,开发优质旅游资源。8月9日,公司与宁蒗县政府、泸沽湖管委会就泸沽湖摩梭小镇项目签署投资开发协议,预估总投资额达30亿元,其中,公司直接投资预计约8-12亿元。宁蒗县政府承诺3个月内完成首期约800亩建设用地的供地工作。泸沽湖是丽江市核心旅游资源,品质可与玉龙雪山媲美,也是省市政府转变云南旅游发展方式的重要发力点。该项目尚未得到正式批准立项,若顺利推进,有望创造新的盈利点,实现主业业态的升级。同时,此前的大香格里拉精品小环线项目仍在推进,牦牛坪索道改扩建项目正在等待省发改委批复。
6、投资建议:Q2丽江市场客流在低基数上明显复苏,随着目的地形象改善,公司索道业务重回增长,预计这轮业绩反弹将维持到三季度(三季报公司预增0%~30%)。此前公司实际控制人变为张松山(华邦健康),但其承诺未来将把控制权还给玉龙雪山管委会,公司当前治理结构稳定。我们预计公司18-20年归母净利润为2.4/2.8/3.2亿元,对应PE为17x/15x/13x,维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示:当地旅游市场调整;外延项目推进不达预期