南京银行:资本情况好于预期,不良生成有所抬头

事件:2018年8月9日,南京银行发布2018年半年报。其中,公司上半年营业收入同比增长8.6%,归母净利润同比增长17.1%,业绩表现基本符合我们预期。

    边际变化点评:

    1. 核心一级资本充足率持续改善,好于我们预期。南京银行二季度末核心一级资本充足率8.44%,环比提升35bp。此前南京银行因定增被否倍受市场质疑,中报资本充足率向好进一步说明,其依靠内生资本留存足以支撑业务增长。

    2. 2018H1不良生成率抬头,资产质量进入观察期。南京银行2018H1不良生成率(加回核销)0.87%,同比2017H1上升6bp,环比2017H2上升34bp;

    相应的,处置及拨备计提力度加大,2018H1信用成本1.32%,同比上升25bp,环比上升32bp。去杠杆大环境下,不良生成率抬头在预期之内。

    3. 资产负债结构持续优化。资产端,贷款占比较年初提升2.4pc 至35.1%,非标占比较年初下降1.6pc 至19.8%;贷款中,零售贷款占比较年初提升1.6pc 至24.6%,主要靠消费信贷驱动;负债端,存款占比较年初提升0.6pc至67.9%,同业负债(含同业存单)占比较年初下降1.3pc 至21.8%。

    4. 2018Q2净息差环比收窄,后续料将持平。南京银行二季度净息差环比收窄约10bp,在资产负债结构优化的情况下,主要原因一是资产收益率上升斜率放缓,二是一般性存款的成本仍在快速上行。展望未来,同业负债成本下降或将部分对冲存款利率上行压力,净息差有望保持平稳。

    投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.13元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为11.17%、14.01%、12.84%,净利润增速分别为17.68%、18.08%、18.55%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为9.13元,相当于2018年的1.15XPB、6.81XPE。

    风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险。