南京银行:营收端持续改善,资产质量表现优异

营收端持续修复,核心盈利能力好转驱动业绩增长,拨备对利润增速贡献逐步下降。营收持续好转,非息表现亮眼,利息净收入表现较弱。上半年营业收入同比增长8.6%,其中Q2单季度增长9.7%,增速环比Q1提升2.18pc,营收端持续改善。上半年非息收入同比增长27.85%;主要由于增配货基及衍生金融工具投资收益提升拉动,而手续费及佣金净收入同比增速为3.39%。上半年利息净收入同比增长4.31%,增速环比Q1下降1.4pc,主要由于二季度息差表现较弱拖累。核心盈利能力持续改善,拨备反哺对利润贡献正逐步减弱。上半年归母净利润增速17.1%,维持高增长。拨备前利润增速为8.4%,其中Q2单季度增速较Q1提升2.86pc至9.8%。核心盈利能力持续好转成为驱动业绩改善的真正原因,而上半年拨备少提对净利润增速贡献仅为1.72%(17年对净利润增速贡献高达38%)。

    存款成本上行或拖累Q2净息差下降,同业利率下行或利好下半年息差改善。南京银行上半年净息差为1.89%,相比一季度下降6bps,或由于二季度存款成本上行拖累。从报表数据来看,上半年存款成本为2.28%,相比17年增长22bps,其中,企业和个人定期存款成本均大幅提升29bps。7月以来流动性持续边际改善,目前SHIBOR(隔夜)和同业存单(1个月)发行利率已分别降至2%和3%以下,对于同业负债占比水平仍较高的南京银行来说,或将利好南京银行负债成本改善,对净息差有正面促进作用。

    存贷款稳步增长,同业资产和表内非标压缩,活期存款占比下降明显。资产端:6月末,总资产规模达1.19万亿,较3月末增长1.2%。其中,贷款总额4361亿,较3月末增长7.1%,远高于总资产增速。从投向上来看,个人贷款投放力度加大,上半年个人贷款新增投放占比达38%。具体结构上,上半年个人消费贷款净增加123亿,而房贷仅增加36亿。同业资产规模相比3月末净减少264亿,而应收款项类投资规模净减少132亿,占比下降至不到20%。从投资类资产的细分科目来看,相比17年末增配194亿的货币基金和70亿金融债,信托及资管计划净减少82亿。负债端:6月末存款规模为7612亿,较比3月末增长3.1%,占比提升1.21pc至68%。其中,活期存款占比较年初下降5.3pc至34.2%,也是存款成本率上升的原因之一。据Wind测算,6月末未到期同业存单规模为1751亿,较3月末下降120亿。“同业存单+同业负债”占总负债比例仅为22%。

    资产质量继续保持优异,拨备覆盖率维持高位。不良率连续5个季度维持稳定,逾期90天以上贷款已全部纳入不良。6月末不良率为0.86%,较3月末持平。加回核销及转出的不良生成率(测算年化值)为0.87%,相比17年末提升17bps,或由于不良认定趋严导致。不良/逾期90天以上贷款的比值较17年末大幅增加13.6pc至102.8%,不良认定标准不断提升。资产质量实质上仍持续改善:关注类、逾期90天以上贷款占比和余额均为双降。6月末,关注类贷款占比较3月末下降0.11pc至仅为1.44%。余额下降0.11亿。逾期90天以上贷款占比较17年末大幅下降0.12pc至0.84%,余额下降近1亿,资产质量前瞻和客观指标持续好转。拨备覆盖率仍维持高位。6月末拨备覆盖率为463.01%,较3月末小幅下降2.5pc,主因不良认定趋严带来的Q2不良贷款余额增长略快(较3月末增加2.49亿),但仍保持高位。拨贷比较3月末略降0.02pc至3.98%,拨备安全垫整体依旧充实。

    盈利预测与投资评级:南京银行经营情况持续好转,单季度营收、拨备前利润增速均有所改善。不良率企稳,关注类贷款与逾期90天以上贷款占比和余额均保持双降趋势。核心一级资本充足率提升至8.44%,距离监管线尚有一定空间,随着自身盈利的补充,资本压力无需过度悲观。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为113.78/134.45/160.40亿,BVPS为7.77/8.95/10.36元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。