迅游科技深度报告:联手狮之吼,开启游戏加速新蓝海

爆款游戏推动主业回暖,外服加速成主要市场 公司是网游游戏加速领域的绝对龙头,占率达到50%。近年来,由于用户宽带提速以及行业恶性竞争的原因,国内加速市场有所萎缩。但是加速器对于需要访问国外服务器的用户而言一直属于刚性需求,随着《绝地求生》迅速风靡中国(目前中国绝地求生端游玩家数量约为2000万,占绝地求生总玩家的40%左右),用户的海外加速需求迅速上升。受益于《绝地求生》的持续火爆,公司2017年网游加速器业务迅速回暖,活跃用户达到380万人,同比增长27%,加速器业务收入1.86亿,同比增长19.55%。我们认为,《绝地求生》游戏的火爆,除了短期内改善公司业绩以外,还使得更多玩家开始接触到一些无法引入国内优质游戏,培养了大量玩家使用加速的进行外服游戏的消费习惯,其中2015年上线的游戏《H1Z1》受《绝地求生》的带动,中国区用户占比由10%飙升至40%。海外服务器加速需求的提升将是公司主业重回高速增长的一个契机。

    移动加速器市场逐步打开,软件硬件端布局奠定移动加速器龙头地位 在2016年市场规模超过客户端游戏之后,2017年移动游戏市场依旧保持40%以上的高增长,手游用户达到4.07亿,是端游市场用户的3倍,参照端游加速器5%的渗透率,手游加速器的潜在市场空间在30亿左右。近年来竞技类手游的持续火爆正推动手游加速器市场的形成,TOP10竞技类手游占比由2016年的20%增长到2018年Q1的50%,仅是王者荣耀一款竞技类游戏就达到了2.5亿的月活。而公司率先锁定热门游戏王者荣耀以及高销量手机OPPOR11s,在软件以及硬件端加速布局移动加速器市场。借助头部游戏的流量带动,2017年下半年公司手游加速器下载量由2000万上升到3500万,增长75%。2017年公司手游加速器收入4384万元,实现了从零到一的突破。我们认为,手游加速器是手游市场高速发展所衍生的一个新蓝海,未来3年市场规模有望达到端游加速器市场的水平(10亿)。公司作为端游加速器的龙头企业,率先布局手游端业务且初见成效,行业壁垒逐步筑高,市占率有望维持在20%以上。手游加速器业务收入有望于未来3年保持60%的增长速度,推动公司业绩持续增长。

    流量市场量价齐升,狮之吼并表推动公司业绩多倍增长 在流量获取方面,虽然2017年海外工具类app用户出现增速放缓,甚至于进入存量博弈阶段,但是目前工具类app月活用户达到20亿,而龙头企业猎豹移动的用户量不足5亿,市场竞争格局仍在逐步形成阶段。狮之吼正依靠其产品优势迅速获取市场,由于在产品各项性能上的领先,狮之吼主要产品《power cean》、《power battery》以及《power security》近两年快速积累用户,在多个主要市场排名迅速攀升到工具类app前10,目前月活用户已经超过1亿。在流量变现方面,海外广告市场稳定发展,2017年市场规模超过1000亿美元,增速超过30%,广告变现的盈利模式趋于稳固且仍在持续增长。同时,目前主流广告平台推出的竞价投放模式也更有利于最大化流量价值。我们认为,作为工具类app的领先企业,狮之吼未来的增长空间仍然巨大。狮之吼自2017年12月开始并表,考虑到公司作为工具类APP领军企业,活跃用户数量依然保持快速增长,越来越多的TOP级产品涌现,有望推动并表后业绩保持可观增长。我们认为,根据公司业绩对赌,2018-2019年狮之吼的对赌业绩分别为2.5亿、3.2亿,增速30% 。狮之吼大概率将兑现其业绩承诺,并通过并表推动公司2018年归母净利润230%以上的增长,于2018年后保持25%左右的增长。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.40、4.36以及5.41亿元,对应EPS分别为1.50/1.92/2.39元,对应当前股价19、15以及12倍PE。给予公司2018年25倍PE,目标价37.50元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。

    风险提示:境外游戏加速政策风险,游戏加速行业竞争加剧,业务拓展不及预期。