鱼跃医疗:电商平台持续高增长,销售回款改善明显

公司于2018年8月10日公告2018年半年度报告,公司实现收入22.23亿元,同比增长19.44%;实现归母利润4.70亿元,同比增长18.04%;实现扣非归母利润4.47亿元,同比增长15.98%;由于非经常性损益会计口径变更,如以同口径计算,公司归母扣非利润增长为19.94%。整体业绩符合我们的预期。

    线上增长亮眼,线下改革效果初现,二季度业绩改善明显。公司上半年电商平台业绩依然亮眼,同比增长在60%以上;618战绩喜人,高达1.3亿元,多品类销量全网第一;我们预计随着电商平台占比的不断提升,鱼跃医疗家用板块的内生增速将进一步加快。公司一季度由于受到线下改革的影响,公司整体收入增速仅为15.49%;二季度公司轻装上阵后,收入端增速已经出现恢复的趋势,第二季度单季收入增速为23.15%、归母利润增速为20.65%,我们预计在改革不断深入、改革效果不断显现的趋势下,公司业绩将呈现逐季改善的态势。

    经营现金流改善明显,财务指标平稳。公司经营活动产生的现金流净额较去年同期显著改善,同比增长201.15%,改善主要来源为销售回款效率的提升,在收入端20%左右增长的情况下,应收账款较去年同期下降2.27%,从侧面验证了公司线下改革的效果(17年应收大幅上升主要由于中优并表所致,临床销售企业通常账期较长)。财务指标整体表现平稳,公司销售毛利率为40.24%,较去年同期下降1.56pct,主要原因为原材料成本上升以及毛利率较低的电商销售占比提升;销售费用率为8.68%,较去年同期下降0.34pct;管理费用率为6.21%,较去年同期下降0.46pct;财务费用率为-0.71%,较去年同期下降0.63pct;综合影响下,销售净利率为21.90%,较去年同期下降0.2pct。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.34亿元、9.13亿元、10.98亿元,同比分别增长24%、24%、20%;公司2018-2020年EPS分别为0.73元、0.91元、1.10元,对应2018-2020年PE分别为为25X,20X和17X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司产品销售不及预期;并购整合不及预期;线下改革效果不及预期