用友网络:中报大幅扭亏为盈,软件+云业务增长加速

事件:公司发布18年半年报,实现营收30.06亿元,同比增长37.1%;实现归母净利润1.24亿元,去年同期亏损6377万元;实现归母扣非净利润亿元,去年同期亏损1.03亿元;实现归母扣非和股权激励成本的净利润2.28亿元,去年同期亏损6271万元。

    投资要点

    中报大幅扭亏为盈,现金流大幅改善:本次半年度盈利是公司近四年来首次,较去年同期归母净利润增加1.87亿;考虑摊销股权激励成本,较去年同期增加2.90亿,更为亮眼。国内企业信息化进入云化、智能化、互联化、国产化的新投资周期,推动公司收入继续保持高速增长,同时毛利率同比提高1.09pct,主要得益于收入占比快速提高的云业务毛利率快速提升,后续毛利率仍有提升空间。另一方面,费用管控得当,较去年同期,销售费用率下降4.84pct,研发开始产出,管理费用率下降6.90pct,合计下降11.74pct。经营性现金流流入33.76亿元,净额流出0.36亿元,去年同期净额流出5.76亿元,现金流情况继续大幅改善。

    软件+云业务收入加速,预计18年非金融云业务收入有望突破10亿:公司实现收入30.06亿元,同比增长37.1%。1、软件:营收21.42亿,同比增长16.4%;2、非金融云:营收2.20亿,同比增长220%;3、金融云:6.29亿,同比增长122%(支付营收0.47亿,同比增长29.1%;P2P营收5.82亿,同比增长135.6%)。剔除金融业务,公司软件+云业务呈加速态势(17Q4/18Q1/18Q2单季同比增速分别为14.3%、21.5%、25.5%)。我们预计18年非金融类云收入至少翻倍增长,有望突破10亿。

    云业务指标趋势向好,下半年NCcloud发布完善企业云产品:截止18年上半年,公司云服务企业数427.6万家,较18Q1末增长4.5%;付费客户29.06万家,较18Q1末增长11.9%。同时,综合型、融合化、生态式的云发展战略使得公司云客户单价提升明显,未来提升空间仍较大。今年下半年,公司将发布针对大型企业的云产品NCcloud,目标客户群是从成长型集团到超大型集团企业,帮助它们进行业务创新和管理变革,实现数字化转型,同时实现高端领域的国产替代。至此公司针对大/中/小企业的云产品将齐全,再次体现综合化的云发展战略。

    盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为6.47、10.22、15.47亿元,对应PE分别为81/51/34倍。作为云领域龙头公司,估值切换行情有望逐步展开。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到18亿,按照15倍PS给予270亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予500亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可整体给予10倍以上PS,公司当前PS仅6.3倍,维持买入评级。

    风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不乐观。