恒立液压:泵阀产能爬坡迅速,进口替代空间广阔

核心观点:公司采取多种措施积极应对贸易战,贸易战影响有限,需理性看待,且公司生产排放标准在环保要求范围内,不受环保限产影响。公司各主打油缸产品上半年需求旺盛,泵阀产品出货量不断超预期,随着公司泵阀产品不断放量,市占率进一步提升,后期盈利弹性将进一步显现。上调恒立液压盈利预测,坚定看好国产液压件龙头企业。

    受益下游高景气度,油缸产品需求旺盛。①挖机油缸一直处于满产状态:2018年1-7月份挖掘机销量超过13万台,同比增长58.7%,公司在国内挖掘机油缸领域市占率过半,直接受益下游行业高景气度,挖机油缸需求旺盛,上半年一直处于满产状态,下半年基建回暖托底,预计比去年同期也会稳定增长。②非标油缸下半年有望增速加快:上半年公司挖机油缸产能不足的情况下,不得不放弃部分非标油缸订单,下半年挖机行业进入淡季,非标油缸的订单有望加速增长,且非标油缸产品结构调整,聚焦高附加值产品,毛利率有望进一步提升。

    泵阀产品产能爬坡迅速,进口替代空间广阔。①小挖泵阀已实现量产。2017年公司自主研发生产的15T以下挖掘机用主控泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头主机厂。同时各项性能更好的小挖泵阀二代产品也已在推广使用,2017年出货量1.5万套,我们判断2018年出货量有望翻倍,市占率也将进一步提升。②中大挖泵阀产能爬坡迅速,出货量超预期。公司中大挖泵阀加速推进,已于2017年年底小批量配套主机厂,二季度以来,中大挖泵阀产品产能爬坡迅速,出货量超预期,在下半年下游行业景气度不减的情况下,泵阀产品国产替代的步伐有望加速,进口替代空间广阔。

    公司大气排放符合标准,不受环保政策影响。常州市政府7月25号发布了《关于调整常州市强制减排重点污染源清单的通知》,很多厂商限产或停产,我们判断公司不会受到此次环保政策的影响。首先,公司自身并未在重点污染源清单内,其配套零部件供应商也不在其中;其次,公司生产环节中涉及大气污染的工艺均非外协,其排放在国家环保要求的标准内,因此,公司生产经营一切正常,没有受到此次环保政策的影响。

    贸易战影响有限,需理性看待。①公司美国市场收入占比少。2017年公司营业收入27.95亿,其中国内市场占比77%,国内市场仍是公司主要收入来源,美国市场收入占比约5%,收入占比少,贸易战对公司的影响有限。②公司采取多种措施积极应对。公司通过多种方式积极应对贸易战,短期来看,公司美国的客户卡特彼勒、特雷克斯、马尼托瓦克等选择其他供应商难度大,成本高,客户黏性强,因此双方协商会共同分摊关税成本,长期来看,公司计划在东南亚建厂,或租赁现成工厂。

    投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为7.27、10.86和14.81亿元,同比增90.47%、49.25%和36.35%。对应EPS分别为0.82、1.23和1.68元,对应PE分别为27、18、13倍。维持强烈推荐评级。

    风险提示:下游需求断崖式下滑;泵阀业务拓展不达预期。