众信旅游:中报业绩亮眼,零售业务盈利能力显现

事件:

    公司公布2018年中报,上半年实现营收58.14亿元,同比增长15.03%,实现净利润1.55亿元,同比增长33.41%,其中归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长45.18%。

    投资要点:

    业绩稳步增长,增速略超预期。18年上半年实现营收58.14亿元(+15.0%),扣非净利1.16亿元(+24.1%),归母净利1.38亿元(+45.2%),主要是收到政府补助262万(+142%),处置ClubMed股权取得投资收益超2000万。二季度单季营收33.33亿元(+18.44%),扣非净利0.56亿元(+26.9%),归母净利0.73亿元(+60.9%),不含竹园增持,内生增速可观。

    国际航线数据亮眼,出境游自17下半年开始回暖。18年1-4月累计国际航线民航客运量同增14.3%;18年上半年四大航空公司国际客运量累计增长15.46%,其中东方航空同增12.27%,南方航空同增17.73%,中国国航同增15.35%,海南航空同增18.28%。亚洲热度高涨,6月赴泰国、越南游客增速分别为18%、32%,日韩游客增速分别为30%、49%;欧洲区域暴恐压制减弱,客流逐步抬升,汉莎航空6月亚太航线客运量同比增长6.7%。

    出境游业务批零一体,加速上下游布局。

    出境游批发:低线城市逐步增长,欧亚目的地加码,各目的地均有超过10%的增长。1)收入稳增长,竹园贡献高:18H1实现营收44.41亿元,同增14.60%,毛利率8.64%(-0.17pct),其中竹园营收23.78亿元(+11%),净利0.68亿元(+24%),下半年竹园有望在完全并表后进一步贡献业绩。2)双品牌运营:优耐德旅游(18年新推出)与全景旅游(竹园)双品牌运营方式协同发展,向上集中采购降低成本,向下扩张规模、本地化运营。3)加强上游资源布局:欧洲产品升级、差异化竞争,收入、毛利双升;已与50多家航司合作,且加强东南亚航班布局;与多国旅游局开始合作。

    出境游零售:提价推动毛利率持续提升,准直营模式助力渠道扩张加速。零售业务逐步放量,H1营收8.99亿元(+16.87%),毛利率17.33%(+2.25pct),纯直营模式的毛利率已达约19%,毛利提升主要由于:1)众信利用强品牌和零售客户的低价格敏感性,实现零售渠道的产品提价;2)规模效应助力公司实现采购成本控制。准直营助力门店布局提速,在江西、河北、内蒙古三省通过并购,开展前店后厂的准直营门店模式,截止18H1已有直营门店152家,准直营门店253家,门店合计达405家,公司计划至2019年底开设覆盖全国的1000家门店。

    整合营销发展平稳,多元发展其他业务。公司整合营销业务收入3.28亿元(+0.74%),毛利率9.02%(-1.69pct),平稳发展。业务多元发展:1)创新助力旅游+业务稳步推进,利用定制化产品方面的丰富经验陆续推出多种定制化产品,旅游+游学、健康等板块的业务也均实现稳步发展;2)门店开设带动国内游增长,国内游收入在较低基数的基础上同增约50%;3)移民置业等业务发展稳健,北京优达举办三十多场移民置业专场推介会广受好评,收入在后期逐步确认,货币兑换业务GMV同增6.09%。

    门店铺设带动期间费用微增,非经常性损益增厚业绩。上半年公司三费率同比微增0.85pct,其中管理费用率基本平稳(+0.01pct);销售费用率增长0.56pct,主要由于受门店铺设影响;财务费用率同增0.28pct,主要由于公司按市场利率计提了可转换债券的利息支出。本期非经常性损益包括收到政府补助262万(+142%),处置金融资产投资收益2273万等,实现业绩增厚。

    行业持续向好,叠加前期费用高基数,Q3有望维持高增长。7月泰国目的地受沉船事件影响短期低迷,Q4有望反弹,其他目的地持续向好,叠加17年三季度的股权激励费用高基数,公司预计18年1-9月预计实现归母净利2.1-3.0亿元(+15~+65%),对应Q3归母净利0.7-1.6亿元(-18%~+87%)。

    盈利预测:假设竹园国旅剩余股份的并购于19年完成,预计公司18-20年归属净利润3.14亿元(+35%),4.35(+39%),5.27(+21%),EPS为0.37、0.51、0.62元,当前市值80.12亿元,对应PE26/18/15X,维持“买入”评级。

    风险提示:出境游复苏不及预期,行业竞争激烈,目的地发生恶性事件等风险。