冀东水泥公司半年报:京津冀水泥龙头,盈利改善明显

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钱佳佳,冯晨阳 日期:2018-08-13

事件:近日公司公布2018 年中期报告,公司1-6 月营业收入约78.2 亿元、同比增长约19.5%,归母净利润约5.2 亿元(2017 年H1 亏损约1.1 亿元);扣非归母净利润约4.9 亿元(2017 年H1 为-0.3 亿元);EPS 约0.38 元/股(2017 年H1 为-0.08 元/股);Q2 单季度实现营收约58.4 亿元,同比增长约21.9%,单季度归母净利润约10.0 亿元,同比增长约289.2%。

    点评:

    Q2 销量略有增长,吨毛利提升至历史较高水平。

    1) 公司2018 年H1 水泥熟料销量约2598 万吨,同比减少约1.0%,其中Q1 水泥熟料合计销售约686 万吨,同比下降7.2%,Q2 水泥熟料销售约1912 万吨,同比增长1.4%,二季度公司水泥销量回升显著。

    2) 需求区域分化,华北、东北一般,陕西等区域需求旺盛:分区域看华北、东北需求一般,在价格提升的情况下收入同比仅分别增长约4.6%、4.4%; 陕西收入同比增长约61.2%,其他区域(湖南、山东和重庆)需求旺盛, 收入同比增长约85.0%。

    3) 我们测算2018 年H1 公司全口径吨收入约301 元/吨,同比提升约52 元/ 吨,其中Q1 和Q2 吨收入分别为约290、305 元/吨,同比分别提升约52、51 元/吨;2018 年H1 公司吨毛利约106 元/吨,同比提升约34 元/吨,其中Q1 和Q2 吨毛利分别为约76、117 元/吨,同比分别提升约25、37 元/ 吨,当前吨毛利已提升至历史较高水平。

    管理费用增加拖累吨费用上升,资产减值减少,吨净利显著提升。

    1) 受国家错峰生产政策影响,停工费用增加以及环保支出和维修费用增加,公司2018 年H1 吨管理费用增加15 元/吨,带动吨费用同比增加16 元/吨至88 元/吨;Q2 单季度吨管理费用增加6 元/吨,带动Q2 单季度吨费用增加5 元/吨至60 元/吨。

    2) 由于收回坏账准备金2449 万元,2018 年H1 公司资产减值损失约-1983 万元,较2017 年H1 的1553 万元减少3537 万元。

    3) 公司H1 扣非吨净利约19 元/吨,较2017 年H1 的-1 元/吨大幅提升;2018 年H1 吨归母净利约20 元/吨,同比大增24 元/吨(2017 年H1 为-4 元/吨)。

    重组方案获证监会核准,金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团分别以22 家、10 家子公司资产共同组建合资公司,组建完成后公司将拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台, 目前已获证监会核准通过,我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。

    给予“优于大市”评级。水泥行业受环保高压影响(尤其是北方地区)、产能弹性收缩下的企业协同或成常态;长期来看, 雄安新区成立引发对京津冀中长期水泥需求增长空间的期待,区域供需仍有改善空间;与金隅集团的水泥资产整合完成后吨费用有下降可能。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约1.06、1.25、1.38 元/股,给予公司2018 年PE 12~15 倍(对应PB 约1.7~2.1 倍),合理价值区间12.72~15.90 元。

    风险提示。京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

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