顺络电子:立足电感多元化布局,新业务加速发展

事项: 8月10日晚间,公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收11.30亿元(38.79% YoY),归属上市公司股东净利润2.26亿元(30.20% YoY),每股收益0.28元。

    平安观点:

    半年报营利双升,业绩符合预期:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收11.30亿元(38.79% YoY),归属上市公司股东净利润2.26亿元(30.20% YoY),销售毛利率和净利率分别为34.70%和20.31%,每股收益0.28元,公司业绩符合预期;随着公司营收增长,费用控制得当,2018年上半年公司期间费用率达12.92%,比去年同期下降了6.06个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.73%(-0.88% YoY),10.35%(-2.72% YoY)和-0.16%(-2.47% YoY)。另外,国内营收8.81亿元(44.92% YoY),占比达74.72%;出口销售2.48亿元(20.67% YoY),占比达25.28%。公司上半年应收账款达8.40亿元,同比增速为32.91%,其中一年内的应收账款为8.25亿元。公司预告前三季度归母净利在3.33-3.72亿元,同比增速30%-45%。

    国产化替代背景下,电感逐步向高端演进:以智能手机为代表的便携式电子产品是近年来推动片式电感器行业快速成长的主要动力,传统智能手机电感使用量为20-30颗/部,4G手机电感使用量达到90-110颗/部。市场规模方面,2014年全球电感市场总值为27.8亿美元,预计2019年达到37.5亿美元,年复合增长率为6.2%。目前,Murata、TDK全球市场份额排名前两位,顺络电子电感业务市场份额国内排名第一。整体呈现出日本企业占据主导,中国台湾和中国大陆企业加速追赶的竞争格局。国内厂商具有贴近客户&价格优势,国产化替代趋势逐步增强,公司客户开拓顺利,市场份额有望进一步提升;另外,电感产品升级,英制01005系列叠成电感也将逐步为公司贡献业绩。今年上半年电感产品价格较为稳定,并未有降价调整。客户方面,华为、小米、OPPO及Vivo等均为公司重要客户。公司电感产品的产能利用率较去年已有提升,并且仍按募集资金使用计划持续扩充产能。

    立足电感多元化布局,新业务加速发展:公司立足于电感产品进行多元化布局,提供一站式解决方案。1)磁性器件及传感器件,包括电感产品、热敏电阻、压敏电阻以及EMC等。公司电子变压器已经进入博世和法雷奥的供应链,未来随着智能驾驶的进一步渗透,公司变压器业务有望迎来高速增长;2)LTCC滤波器件,包括天线滤波器、陶瓷基板等;3)氧化锆陶瓷产品。前几年公司开发指纹解锁片,近几年布局陶瓷后盖板,应用于手机以及智能穿戴。公司此前收购信柏陶瓷切入新兴领域,目前已得到国内多家知名企业认可,未来随着5G及无线充电推进,公司陶瓷产品业绩将逐步显现;4)无线充电产品:公司和各大芯片公司、方案公司紧密合作,第一时间为终端客户提供完整方案和服务,具体到无线充电器件级别,可以提供用在发射端和接收端的无线充电线圈模组、用在DC-DC电压转换的功率电感、用在主板温度检测的NTC热敏电阻,以及满足大电流充电要求和薄型需求的功率电感。

    投资策略:在公司主业稳定增长的同时,电子变压器、无线充电及陶瓷产品等新业务业绩逐渐显现。此外,公司立足电感,不断拓宽产品种类以提供高附加值的模块化产品。我们维持此前业绩预测,预计顺络电子2018-2020年营业收入分别为27.10/37.40/50.69亿元,归属母公司净利润分别为4.82/6.56/8.45亿元,对应的EPS分别为0.59/0.81/1.04元,对应PE为32/23/18倍,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。