恒瑞医药2018年中报点评:经营趋势持续向上,产品收获一触即发

维持增持评级。公司公告2018年中报,实现营业收入77.61亿元,增长22.32%,归母净利润19.10亿元,增长21.38%,符合我们业绩前瞻的预期,略超市场预期。2018Q2单季度实现收入增长22.94%,归母净利润增长26.09%,经营趋势加速向上。股权激励费用(预计全年3亿元+)的影响延续,显著拖累表观增长(考虑税盾因素我们预计约7pp)。

    考虑后续公司进入密集收获期,小幅上调2018-2020年EPS预测至1.07(+0.01)/1.44(+0.02)/1.93(+0.01)元,参考A股同类创新药企估值水平,考虑公司作为龙头给予一定溢价,上调目标价至86.4元,对应2019PE 60X,维持增持评级。 经营加速向上趋势延续。公司出口业务稳健增长,受益吸入用地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠、碘克沙醇等新品种获批,海外市场有望进一步拓展;国内市场广东、福建显著改善,全国范围销售分线屡见成效,预计肿瘤、麻醉、综合产品线均维持快速增长趋势。

    产品布局进入密集收获期。后续重磅品种收获期一触即发:白蛋白紫杉醇、吡咯替尼、PD-1单抗等有望相继获批,立足肿瘤优势领域,大幅拉动公司成长再上新台阶,另有瑞马唑仑等创新药品种已报生产,进一步补充肌松+注射麻醉+吸入镇静的相关产品线。吡咯替尼美国临床II期积极筹备中“创新+国际化”战略持续推动公司向国际化创新大药企迈进。

    催化剂:公司业绩超预期;公司创新药获上市许可。

    风险提示:招标价格进一步下降的风险;新药研发的不确定性风险。