万里扬:短期业绩承压,CVT25即将量产配套奇瑞吉利

支撑评级的要点

    内饰及乘用车变速箱业务下滑,Q2业绩降幅收窄。上半年轻卡变速器收入小幅增长7.3%,但乘用车手动变速器、乘用车自动变速器、内饰业务收入分别下降35.9%、12.5%、43.2%,导致业绩大幅下滑。Q2收入同比增长3.7%,利润降幅由Q1的45.0%收窄至19.4%。下半年CVT25配套车型陆续上市,以及内饰新项目后续投产,业绩有望逐步改善。此外受收入规模下滑影响,公司销售和管理费用率有所上升。

    CVT25下半年量产配套奇瑞和吉利车型,有望推动业绩回暖。2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,依然存在巨大发展机遇。2018年6月公司自主研发的CVT25成功下线,配套奇瑞和吉利车型下半年陆续上市,有望推动公司业绩回暖。CVT25输出扭矩达250N.M,最大可拓展至280N.M,适配车型范围更广,有助于开拓更多客户。

    评级面临的主要风险

    1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)原材料成本大幅上涨。

    估值

    我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.49元、0.63元和0.78元,自动变速箱前景光明,回购计划筑底,维持买入评级。