露天煤业:Q2业绩创新高,成本控制得力促各板块毛利齐升

事件:露天煤业公布2018年半年报,2018H实现营业收入42.64亿,同比增长7.1%,实现归母净利润11.77亿,同比增长11.9%。其中,2018Q2实现营业收入19.62亿,同比增长8.2%,环比下降14.8%;实现归母净利润4.27亿,同比增长22.5%,环比下降43.1%。

    1.Q2业绩创历史新高,生产经营季节性特征依然明显。2018年Q2公司实现归母净利润4.27亿,创公司2007年上市以来二季度业绩历史新高。环比来看,Q2业绩依然明显低于Q1(7.50亿)和去年Q4(5.55亿)。主要原因为公司采用露天开采工艺,受气候影响大,而露天煤业又地处我国高纬,一、四季度气温低,冻土剥离难度大,为了保证露天矿持续均衡的供矿能力,公司二、三季度加大土岩剥离力度,为一、四季度储备矿量,从而形成生产经营明显的季节性。据公司预测,2018年1-9月预计实现归母净利润12.6亿-16.2亿据此推算,2018年Q3公司预计实现归母净利润0.83亿-4.43亿,去年同期为1.49亿。

    2.成本控制得力,煤炭板块毛利率创历史新高。2018年上半年煤炭板块实现毛利润17.5亿,同比增加2亿,煤炭板块毛利率达到50%,创历史新高。煤炭板块利润同比增厚来自产销量的增长和吨煤利润的提升。(1)产销量:2018年上半年实际生产原煤2,503.22万吨,同比增加25.40万吨;2018年上半年实际销售原煤2,510.92万吨,同比增加51.05万吨。(2)吨煤利润:2018年上半年吨煤毛利69.80万吨,同比增厚6.8元/吨,相较2017年全年增加8.2元/吨。吨煤利润增厚来自售价上涨的拉力和成本控制的推力。2018年上半年公司吨煤售价139.61元/吨,同比增加5.7元/吨,相较2017年全年增加1.28元/吨。2018年上半年公司吨煤生产成本仅为69.81元/吨,同比下降1.1元/吨,相较2017年全年下降6.95元/吨。

    3.电力板块:发售电量继续提升,度电成本下降使得度电毛利创历史新高.2018年上半年公司实际发电29.17亿千瓦时,同比提高9.44%;实际售电26.43亿千瓦时,同比提高9.19%。随着发电量增长带来机组利用小时数的提升,以及机组投产以来进行的综合升级改造、重要辅机变频器改造等,机组的能耗水平下降。2018年上半年度电生产成本为0.14元/度,同比下降9%;由于公司加大直供电比例,度电售价有所下降,2018年上半年度电售价0.255元/度,同比下降1%。综合来看,度电成本下降使得电力板块毛利率水平提升,2018年上半年电力板块毛利率为45.20%,创14年以来新高。

    4.拟收购霍煤鸿骏51%股权或国资委批复通过。公司拟收购霍煤鸿骏51%股权。霍煤鸿骏共有电解铝合规产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨)。2017年霍煤鸿骏实现净利润2.75亿,扣除因机器设备计提减值准备等非经常性损益后归母净利润为4.4亿元,2017年霍煤鸿骏电解铝产量82万吨,吨铝净利约为538元。目前该收购重组方案于2018年7月12日获国务院国资委批复通过,后续还需履行公司股东大会审议、中国证监会核准等审批程序。若进展顺利,年内有望完成收购。

    投资建议:不考虑重组因素,我们预计公司2018-2020年净利润分别为18.45亿元、18.93亿元和18.59亿元,对应EPS分别为1.13、1.16和1.14。给予“买入”评级,维持目标价16.56元。

    风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,新增产能大量释放,重组进程不及预期,铝价大幅下跌。