亿联网络:业绩符合预期,VCS增长迅速

业绩稳健增长,符合预期。公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收8.40亿元,同比增长22.74%;归母净利润4.10亿元,同比增长34.43%。若剔除美元汇率波动的不利影响,上半年收入同比增长约30%。公司上半年取得约0.63亿元的投资收益,较好得对冲了汇率的影响。

    毛利率微降,主要系汇率影响。全球2017年上半年美元兑人民币汇率大约6.8,18年上半年大约在6.4,6月下旬开始明显回升。假设原本售价100元的产品因汇率折扣为94元左右,成本不变的情况下,毛利下降6元至57.1元,影响毛利率大约2.5个百分点,至60.74%。(公司17年上半年毛利率63.10%,18年上半年60.56%,基本吻合)所以汇率带来的毛利率影响在三季度有望改善。

    经营质量提升,人均产出高企。在毛利率微降的情况下,公司的净利率反而增长到48.80%,得益于公司优质的经营。在公司大力扩张新产品VCS的背景下,管理费用率同比增长1.07个百分点,而销售费用率反而同比去年下降了0.13个百分点,公司的标准化产品产出继续提升。2018年上半年公司人均产值达到122.5万元,随着新产品加速迭代,人均产值有望进一步攀升。

    VCS发展迅猛,同比增长129%。公司的VCS产品线逐步完善,从硬件侧到服务器和“云视讯”,公司将业务覆盖面进一步拓宽,企业对经营效率的需求提升将极大促进VCS的增长,行业洗牌将给公司带来长足的收益。

    盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为8.04、10.19、12.29亿元,对应当前股价PE分别为22.9、18.1、15.0倍,维持“买入”评级。

    风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;市场开拓不及预期。