亿联网络:17年全球出货量第一,1H整体收入快速增长,VCS业务持续快速增长

由于公司收入主要来自于海外(产品均以美元报价),因此,汇率波动对公司上半年尚存,剔除美元汇率波动的不利影响,公司营业收入同比增长约30%,整体基本符合预期!

    1.SIP终端细分领域17-21年复合增速16%,17年公司SIP销量位居全球第一

    截至18年上半年,SIP业务实现营收6.31亿元,同比增长15.58%,剔除美元汇率影响,营收同比增长约30%。我们认为,公司作为全球SIP终端行业龙头,受益于行业渗透率提升以及行业竞争进一步向头部聚拢,公司有望持续提升行业份额,未来三年该业务的复合增速有望保持在25%左右。

    根据Frost&Sullivan的最新行业数据,SIP终端细分领域17-21年全球整体规模有望从11亿美元增长至20亿美元以上,保持5年复合增速16%,公司17年全球范围内SIP终端话机总出货量超过290万台,超过其他竞争对手,成为全球市占率第一的SIP话机供应商。行业主要竞争对手宝利通近期被美股上市公司缤特力收购,收购过程中,宝利通管理层变动可能影响其业务推进情况,公司有望进一步提升市场份额,巩固领军地位。

    2.VCS上半年同比增长128.91%,为公司短期业绩带来弹性及中长期发展支撑

    公司持续加大对该业务投入,业务整体保持良好增长态势,18年上半年实现收入0.73亿,同比增长129%,符合我们预期。随着5G对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下,国内工商业企业需求有望得到进一步释放。公司VCS解决方案为中小企业客户提供低成本、易部署的会议视频场景应用的解决方案,我们认为,VCS业务将为公司短期业绩提供弹性,以及中长期发展提供支撑。

    3.公司整体毛利率企稳,公司三费具备规模效应,持续看好公司长期发展!

    我们认为,公司主要SIP终端产品在市场保持良好的竞争力,行业主要竞争对手宝利通短期通过降价提升市场份额驱动力不强,整体来看,公司VCS业务具备更高的毛利率,随着VCS业务占比提升,整体毛利率有望企稳,截至上半年公司毛利率维持60.6%。公司管理费用率&销售费用率分别为:8.2%和4.9%,费用率控制良好,规模效应凸显,为公司整体盈利能力提供弹性。

    截至18年中报,公司收入90%以上来自海外,其中美洲市场收入38%,假设美国最新2000亿美元25%关税方案落地,一方面,公司积极应对或将产能转移,减轻贸易摩擦产生的影响;另一方面,如果征收关税,今年只有9月之后才受影响,对于公司今年整体业绩影响有限,好看公司长期发展。

    盈利预测:

    重申核心逻辑,1)SIP协议作为IP话机主流趋势,渗透率仍有提升空间,行业竞争格局持续向头部聚拢。2)公司持续加大VCS业务投入,国内市场需求快速释放,展望未来2-3年有望持续高速增长态势,打开公司的长期成长空间。3)公司所属UC行业门槛较高,与客户认证构筑长时间周期,客制化进一步增强粘性。4)公司成本控制优势凸显,三费较为刚性,未来有望为公司盈利能力带来弹性。我们预测,18~20年EPS分别为2.82、3.67、4.75元,维持“买入”评级。

    风险提示:中美贸易战升级、行业竞争加剧导致毛利下滑、汇率波动等。