中材科技:营收增速放缓,多元布局业绩增长可期

1、营收增长5.87%,归母净利润增长2.91%,经营业绩保持稳健

    2018H1营收增速较17年同期大幅下滑,主要原因是受风电行业低迷的影响,发展不及预期。公司归母净利润增速大幅下滑,由2017年同期37.05%下降至2.91%,且增速低于营收增速,主要原因是:1)风电叶片业务毛利率下降8.1个pp,叠加受风电行业低迷拖累;2)期间费用率上升0.29个pp,其中管理费用上升0.78个pp。分主体看,上半年中材叶片实现营业收入8.47亿元;泰山玻纤实现营业收入28.2亿元,贡献净利润3.95亿元,玻纤业务保持稳健增长。分季度看,18Q1/Q2营收增速分别为2.57%、8.79%,Q2增速大幅上涨,主要是因为风电行业复苏,需求有所回暖;18Q1/Q2净利润增速分别为7.8%、9.5%,增速逐季上升。

    2、毛利率下降0.6个pp,资产负债情况改善,现金流小幅承压

    公司毛利率较去年同期下降0.6个pp至28.33%,主要是风电叶片业务毛利率大幅下降8.1个pp至11.17%,拉低整体毛利率;玻纤业务毛利率较好,小幅上升0.23个pp至35.62%。公司净利率小幅下降0.07个pp,销售费用率下降0.54个pp,管理费用率上升0.79个pp,导致期间费用率上升0.29个pp。公司经营性现金流净额3.61亿元,较去年同期增加0.01亿元,收现比下降1.95个pp,应收账款占营收63.96%,同比上升7个pp,现金流小幅承压。公司资产负债率持续改善,下降4.69个pp至55.78%。

    3、玻纤维持高景气叠加风电回暖,公司业绩增长可期

    玻纤行业整体景气度持续向好,下游应用需求稳定增长。目前泰山玻纤的玻纤实际生产能力已超80万吨/年,公司持续扩大产能,随着满莊新区基地的产能逐步投产,先进产能占比达到70%,生产成本进一步降低,量价齐升保障业绩;同时公司稳步推进海外建厂,布局东南亚。风电行业下半年有望迎来复苏,分散式及海上风电释放需求增量,公司积极实施双海战略,在大型号、低风速叶片领域竞争优势显著。

    4、风电叶片、玻纤行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级

    公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域,增厚公司业绩。我们预计18、19年公司EPS分别为0.81元、1.00元,对应PE分别为10.0倍与8.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:风电回暖不及预期、原材料价格上涨、玻璃纤维需求下滑,产能释放不及预期、新能源汽车发展不及预期。