造纸轻工行业:所有进口美废即将加征25%关税,利好原材料自供的造纸企业

类别:行业研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:李雪君 日期:2018-08-10

事件;商务部于2018年8月8日晚间公布了经调整的对美国输华商品加征关税的清单(160亿美元),调整后的清单商品税目由此前的114项增加至333项,进口废纸的所有科目均被涵盖在内,自2018年8月23日12时01分起实施加征25%关税。

    核心观点

    调整后的清单涵盖所有从美国进口的废纸,美废进口关税由0加至25%,每吨价格上升约400-550元。商务部8月8日晚公布的调整后的关税清单,将所有从美国进口的废纸全部纳入。由于目前美废进口关税为0,若新准则开始实施,则美废进口关税将加至25%。当前各标号美废价格约为220-330美元/吨,若加征25%的关税,则每吨价格上升约55-80美元/吨,折合人民币约400-550元/吨。

    美废出口至中国的价格上涨,或将推涨所有外废价格。根据联合国商品贸易统计数据库,美废出口数量约占全球总废纸出口量34%,除美国之外的其他外废出口国份额较为分散。而中国从美国进口的废纸约占全部进口量45%,其它来源国同样占比较小。假设中国企业因为美废价格上涨而选择从其他国家进口,供给恐难以支撑全部需求,因此美废价格上涨大概率将推升所有外废价格。

    美废与国废价差缩小,拥有外废配额的企业成本优势缩小。当前国废价格约2900元/吨,各标号的美废与国废价差约为700-1400元/吨,加征关税的举措将缩小美废与国废的价差。对于箱板瓦楞纸行业而言,目前龙头企业优势在于其拥有外废配额,相比全部依赖国废的企业,可以享受到外废与国废的价差。如果25%关税被执行,将直接推升这类企业的成本。根据我们的测算,假设成品纸价格不变,对于原材料结构中50%为外废、50%为国废的企业而言,其吨纸成本上升约230-330元/吨,拥有外废配额的龙头企业的竞争优势或将被削弱。

    投资建议与投资标的

    建议关注真正从源头解决原材料的造纸标的-太阳纸业(002078,买入)。中国外废进口政策的调整,将导致2018年-2020年中国废纸进口数量大幅减少,在国废供给无法充分保障的情况下,或将触发木浆对废纸的替代效应,废纸、木浆等原材料价格有望持续上涨。原材料问题愈发成为造纸行业近年来的关键所在,而国内的环保约束加高了造纸企业在国内解决原材料问题的壁垒。公司依靠老挝项目的落地,成功解决了原材料自供问题,其原材料自供比例有望在未来3年大幅上升,建议关注。

    风险提示

    政策执行力度的风险

    海外项目推进不达预期的风险

    宏观经济增长放缓的风险

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