三花智控:大规模股权激励,激发公司未来发展动力

公司公布半年报。公司实现营业收入55.90亿元,YOY+15.15%;归母净利润6.77亿元,YOY+11.04%,扣非后归母净利润6.74亿元,YOY+37.41%。基本每股收益0.32元。

    公司双轮驱动强化,制冷/汽零分别YOY+26%/+19%。2018H1公司实现营业收入55.90亿元,+15.15%。其中,Q2单季,公司实现营业收入30.13亿元,YOY+11.04%。公司传统家电制冷业务继续保持市场份额优势,同时在下游空调产品需求驱动下,公司制冷业务实现营业收入31.59亿元,YOY+25.97%。汽零业务上,公司产品持续获得整车厂商认可,汽零业务实现营业收入6.91亿元,YOY+18.78%。AWECO业务与微通道业务受到海外贸易政策影响,增速有所波动,H1分别实现营业收入为6.04亿元(YOY+1.14%)、6.16亿元(YOY-8.62%)。

    扣非后归母净利润YOY+37.41%。公司2018H1主营业务收入毛利率为27.64%,成本压力影响下同比-1.38PCT。其中,Q2单季毛利率为27.75%。公司加大汽零业务推广,整体销售及管理费用有所提升,2018H1销售费用率为4.51%,管理费用率为8.08%,分别较同期追溯调整后+0.29PCT、+0.72PCT。而财务费用由于4月以来人民币汇率的有利波动影响,本期为-0.04亿元,较去年大幅改善。综上,2018H1公司实现归母净利润6.77亿元,YOY+11.04%,扣非后归母净利润6.74亿元,YOY+37.41%。净利润率为12.11%。其中,Q2实现归母净利润4.29亿元,YOY+9.95%,扣非后归母净利润4.35亿元,YOY+32.65%。

    推出大规模限制性股权激励计划,激发发展动力。计划拟向激励对象授予1,060万股限制性股票(授予价格为8.47元),约占公司股本总额的0.4999%。激励对象为公司董事、高级管理人员以及对公司未来经营和发展起到重要作用的核心人才,合计781人。解除限售的业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%。

    投资建议:我们认为,公司传统制冷业务行业地位稳固,下游需求稳定,份额优势巩固收入确定性增长预期,同时下半年原材料成本压力逐步缓解,盈利能力有望稳定提升。同时,汽车零部件业务市占率处于上行通道,打开公司长期增长空间,长期发展预期更强。预计18-20年,公司归母净利润为15.00/17.34/19.57亿元,EPS为0.71/0.82/0.92元,PE为20/17/15倍,维持“买入”评级。

    风险提示:上游产业竞争加剧;原材料不利波动;汇率不利波动;空调及汽零需求大幅下滑。