华鲁恒升半年报点评:中报靓丽奠定全年高增长基调,乙二醇项目开启业绩新增长点

事件:公司公告上半年实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%,归属于上市公司股东净利润16.80亿元,同比增长207.98%,EPS 为1.04元。

    产品涨价+成本下降,上半年业绩创新高:上半年公司各产品价格较去年同期明显增长,其中醋酸、己二酸、尿素、DMF、辛醇、乙二醇分别同比增长72%、14%、23%、22%、14%、8%,综合毛利率提高至33.13%,同比增加14个百分点,另外公司分别于2017年10月和2018年5月投产100万吨/年氨醇和100万吨/年尿素。单季度看,Q2收入35.59亿元(Q1为34.38亿元),而Q2成本22.77亿元(Q1为24.02亿元),毛利率达36%(历史最高),主要是煤炭成本下降所致,二季度秦皇岛动力煤均价为584元/吨,环比下降6%。

    50万吨乙二醇即将投产,公司整体业绩再上台阶:公司50万吨/年乙二醇项目预计9月投产,凭借规模优势,当前煤价下完全成本预计4200元/吨,目前下游聚酯需求旺盛,乙二醇市场价格约7500元/吨,保守按照7000元/吨测算,对应吨净利1550元/吨,项目若完全达产将贡献净利润约7.7亿,公司整体业绩迈上新台阶。

    三季度需求回暖,产品价格企稳回升:随着金九银十旺季将至,下游需求逐步回暖,二季度末公司各产品价格已接近底部,未来预计陆续企稳回升,各产品目前价格(Q2最低价):醋酸4425(4125)元/吨、尿素1880(1820)元/吨、甲醇3000(2625)元/吨、DMF 5250(4650)元/吨、己二酸9550(9200)元/吨、乙二醇8000(7200)、辛醇9650(7950)元/吨。另外,2020年之前全球醋酸新增产能停滞,下游PTA 需求旺盛,未来供需持续趋紧,醋酸将长期维持可观盈利。

    化工园区认定落地+入选新旧动能转换项目,打消公司成长疑虑:公司所在化工园区顺利获得山东省认定,扫清公司发展障碍,同时150万吨绿色化工新材料项目 (乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等) 入选山东新旧动能转换项目库,打消市场对公司前景疑虑,打开未来成长空间。

    煤化工白马再度起航,维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为29.25、36.94、38.61亿元,对应PE 分别为

    10、8和8倍。公司作为煤化工白马业绩增长稳定,同时50万吨乙二醇项目将投产,打开公司成长空间,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品价格大幅下滑;煤炭价格大幅提高;乙二醇投产不及预期。