道明光学公司半年报:扣非利润大增173%,铝塑膜为长期看点

公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收5.67亿元,同比增长79.96%;综合毛利率39.86%,同比提升3.3pct;归母净利润1.07亿元,同比增长84.99%,扣非归母净利润1.05亿元,同比增长172.62%。单季度看,2018年2季度公司实现营收3.25亿元,归母净利润0.62亿元。 内生增长+华威并表,收入显著增长。2018年上半年,棱镜膜获得国内高端客户认可,销售明显增长,实现收入7729万元;反光背心实现收入4387万元,同比增长37.47%;车牌膜和车牌半成品膜市场份额快速提升,带动反光制品业务收入大幅增长120.32%至6763万元。华威新材料,2018年上半年实现营收1.42亿元,净利润1507万元。量子点膜目前已具备量产条件且已通过TCL、兆驰、海信等的样品检测,下半年将积极推进量产进度,预期未来有望成为新的利润增长点。

    产品毛利率提升,期间费用率下降,扣非利润增速高于收入。2018年上半年,公司产品毛利率有显著提升,其中反光膜业务毛利率提升11.15pct至51.54%,我们预计主要是由于盈利性更强的棱镜型反光膜占比提升;反光服装毛利率同比提升6.48pct至30.30%,我们预计主要是由于公司逐步实现产品升级,提升附加值;反光布、反光制品等毛利率也有一定提升。公司经营管理效率提升以及期间费用率较低的华威新材料并表等因素共同促进公司期间费用率的下降,销售费用率同比下降1.16pct,管理费用率同比下降3.05pct。毛利率同比提升,期间费用率同比下降,公司扣非归母净利润1.05亿元,同比增长172.62%,高于收入增速。

    铝塑膜业务稳步推进。2018年上半年,公司铝塑膜实现销售114.34万平米,收入1760万元。我们预计目前铝塑膜销售收入主要来自于3C客户,动力电池领域对上游供应商认证周期相对较长,目前公司正在几家国内知名动力电池企业的前几轮检测,部分已通过三轮测试并进行小批量送样。目前动力电池领域软包占比还处于10%左右的较低水平,未来在动力电池高能量密度和高安全性的要求下,软包电池优势有望逐步提升,我们预计占比有望进一步提升。公司作为国内少数几家具备铝塑膜生产能力的企业之一,有望在行业快速发展中受益。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.65亿元、3.45亿元、4.31亿元,对应EPS分别为0.42元、0.55元、0.69元。我们预计公司反光膜业务将维持较快增长,同时铝塑膜产品随着产品认证持续推进,销售有望逐步放量,参考可比公司估值,给予2018年25-30倍PE,对应合理价值区间10.5-12.6元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。1)并购整合不达预期;2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。