华鲁恒升:业绩略超预期,Q3景气有望持续,园区认定开启新一轮成长

事件:公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入69.97亿元(YOY+48.42%),归母净利润16.80亿元(YOY+207.98%),其中2018Q2营业收入35.59亿元(YOY+57.78%,QOQ+3.50%),归属上市公司股东的净利润9.46亿元(YOY+308.30%,QOQ+28.86%)。公司业绩大增主要受益于1).新建项目的投产、煤气化平台技术优势进一步巩固,2).煤、油价差拉大扩大煤化工盈利空间。

    受益原材料价格下滑、产品涨价价差扩大,盈利能力大幅提升。公司上半年肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等主要产品销量分别为78.77、16.78、10.45、30.83、11.80万吨。根据我们对价格的追踪,18H1公司主要产品尿素、有机胺、己二酸、环己酮、醋酸、异辛醇平均价分别为1946、6300、11363、12053、4784、8413元/吨,同比变动+22%、+9.5%、+10%、+23%、+74%、+14%,其中醋酸景气持续,价格连续上涨,最高达到5800元/吨,贡献重要业绩增量。同时18H1动力煤煤、纯苯等主要原材料价格分别同比下降3%、9%,主营产品价差扩大增厚公司利润,毛利率达33.13%。当前上述产品价格保持稳定,公司高盈利状态可持续。

    肥料功能化项目投产运行,煤制乙二醇有望三季度投产,降本增效扩大领先优势。公司肥料功能化的合成氨和尿素生产装置于五月试车成功投产。新增的100万吨尿素装置对原80万吨运行年限较长、能耗相对较高、开工负荷较低的老装置实现替代,公司尿素总产能达到200万吨,综合成本进一步下降,扩大在行业中的领先优势。截至报告期末,50万吨煤制乙二醇工程进度达85%,预计可于三季度投产,在当前油价下,煤制乙二醇有着突出的成本优势,达产后年化利润有望达到7亿元。报告期内公司完成三大煤气化平台互联互通,实现了生产装置的高效稳定运行,充分发挥320万吨氨醇平台的成本优势,提升了一线多头、柔性联产的效率。从中长期来看,在油价中枢上行、全球甲醇供需走向平衡的背景下,煤化工产业链的景气度上行给公司带来巨大的业绩弹性。

    醋酸有望旺季涨价,综合园区获批打开长期发展空间。8月国内醋酸厂家集中检修,塞拉尼斯南京、安徽华谊等大厂的检修导致8月醋酸供给偏紧,同时PTA有效开工率不断上行、醋酸乙酯等下游的旺季即将来临,醋酸价格有望继续上涨。日前德州运河恒升化工园进入山东省第二批次园区目录,恒升化工园占地5.89平方公里,为公司提供了约2.5平方公里的增量用地,并能将公司各厂区衔接起来,形成一体化综合园区。公司新一轮百亿级资本开支有望加速落地,150万吨绿色化工新材料项目将成为未来三年的增长点,看好公司作为煤化工龙头的广阔前景。

    盈利预测与投资评级:我们坚定看好公司作为煤化工龙头的未来发展,维持公司盈利预测,预计18-20年EPS为1.83、2.33、2.62元,对应PE为10X、8X、7X,维持“增持”评级。