铁汉生态:下半年融资有望改善,充足订单保障业绩稳增长

1、着重生态农业与环境治理业务,营收净利润均稳健增长

    公司上半年营收与净利润均稳健增长,主要由于国家乡村振兴和环境治理政策下,公司深耕生态景观、生态环保、生态旅游和环境治理。分板块来看,生态环保板块快速增长,实现营业收入23.21亿元,同比增长147.88%,市政园林板块实现营收19.17亿元,同比增长26.10%。分地区来看,八大区域业务主要侧重华南和西南地区,营收比例分别为26.61%和30.92%,其次为华东、华中、西北地区,营收比例均为14%左右。分季度来看,公司2018年Q1与Q2营业收入分别为13.00亿元与36.38亿元,同比增速分别为69.80%与79.27%,两个季度整体营收增速均平稳增长;Q1净利润为-0.72亿元,同比下降90.60%,Q2净利润为4.55亿元,同比上升67.09%,主要由于一季度受季节影响营收较低,二季度开工率恢复营收与利润均回升。2018上半年公司新签合同金额116.17亿元,已中标未签约合同金额113.61亿元。新签合同中,公司提升生态农业综合性项目比例,与生态环境治理合计占比超70%。

    2、费用率同比上升,应收账款占营收比下降,经营性现金流回正

    2018年上半年公司毛利率小幅上升0.97个pp至26.19%,其中生态环保板块毛利率保持较高水平为27.20%,同比上升0.84个pp;市政园林板块毛利率有所下降,同比下降0.66个pp为23.88%。收现比为66.03%,同比下降了28.13个pp,应收账款占营收比为17.58%,相比去年同期下降了6.73%。而上半年净利率小幅下降1.51个pp至7.75%,由于期间费用率升高,同比上升1.39个pp至18.00%。高费用率主要原因是公司实行区域化管理,相关人员薪酬、房租、办公支出等增加,股权激励计划推行。公司资产负债率保持稳定略有上升,同比上升1.86个pp至70.54%。经营性现金流经历三个季度负值后回正,其净额为1.08亿元,较去年同期下降26.27%,下半年回款有望加快,全年现金流有望进一步改善。

    3、积极拓宽融资渠道,下半年落地PPP融资有望改善

    在金融去杠杆的大环境下,2018年上半年PPP融资面对严格财政监管、金融监管、央行缩表。公司积极开拓融资渠道,与政策性银行和非银金融机构大力对接,获批复PPP借款5.66亿元。下半年将进一步进行融资渠道拓展,推进PPP专项债、ABS等资本市场金融工具,补充业务资金。经过上一轮PPP清理后,公司新签订单规范化,均快速落地,下半年信用环境或有缓解,落地PPP融资情况有望好转。

    4、在手订单充足,融资有望改善,维持“强烈推荐-A”评级

    公司迎合乡村振兴与生态环境政策,深耕农村旅游、生态景观、环境治理等领域,业绩均实现稳健增长,高在手订单保障公司全年业绩稳步提升;同时,公司实现经营性现金流转正,缓解后半年现金流压力;此外,公司大力加强与政策性银行和非银金融机构合作,努力拓宽融资渠道,下半年改善的融资背景下全年业绩目标有望达到。预计18年、19年EPS为0.49、0.70元,对应PE为10.9倍、7.7倍。

    5、风险提示:PPP工程落地不及预期、融资面临困难、回款风险。