南京银行18年中报解读:资本实现内生,资产质量平稳

中报亮点:1、营收、PPOP维持向上增速,净利润保持17%高增。2、资产质量保持平稳,关注类、逾期90天以上占比不良均较年初下降。3、资本实现内生,核心一级资本充足率提升。中报不足:1、净息差较弱,环比1季度下降9bp。2、手续费增速放缓。

    营收与拨备前利润同比增速维持向上趋势、在基数基础上实现8个点增长,较为优良的资产质量保证了净利润17个点的平稳高增。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.3/8.1%、7/8.4%、17.7/17.1%。

    1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各因子贡献变化情况:规模增速与1季度增速持平。息差或受存款压力及同业存单发行时间及期限选择影响环比1季度下降。非息收入高增;拨备继续反哺利润。

    净利息收入受息差拖累,环比负增。净利息环比-2.7%,其中生息资产规模环比1.3%,净息差环比下降9bp。从资产端来看,生息资产收益率是环比上升的,主要还是贷款贡献,一个是去杠杆企业融资成本上升带来的贷款定价提升,另一方面公司贷款结构调整,收益率较高的消费贷占比提升,预计下半年公司资产端收益率继续受益贷款定价的滞后性与结构微调。负债端或受存款压力所致,整体存款付息率有提升。另公司上半年发债利率依旧较高,预计为同业存单发行时间及期限选择影响,下半年宽货币下公司主动负债压力或减小。

    投资建议:公司18E 19E PB 0.91X/0.79X;PE 5.77X/5.00X(城商行PB 0.95X/0.83X;PE 7.1X/6.24X),净资本受限或将促使南京银行走出真正的控规模、强管理、提质效的轻资本消耗内生发展路径,看好南京银行优秀的管理团队,看好南京银行的中长期发展。

    风险提示:经济下滑超预期。