华泰证券公司深度报告:资本增厚,技术赋能,转型发展提升竞争优势

资本实力显著提升,技术赋能提升竞争实力

    1)2017年公司净资产回报率10.8%位居上市券商第一位。2018年8月定增募集资金142亿元,净资本规模有望达到行业第五位。2)2018年一季度公司营收、净利同比+13.4%和+43.1%。近三年研发累计支出9.96亿元居上市券商第一位,技术赋能持续提升行业竞争力。

    实施财富管理转型战略,投顾体系建设持续推进

    我国居民金融资产规模持续增长,2021年个人可投资金融资产有望增至220万亿元,专业化、个性化财富管理需求显著。目前公司股基交易市场份额7.7%位居行业首位,有力支持转型期发展。公司计划扩大投顾队伍规模,以投顾体系为核心,初步形成财富管理B2B2C模式,加快实施财富管理转型战略。

    并购重组优势显著,投行实力位居前列

    公司并购重组业务保持行业第一,2017年过会项目15单,交易规模973亿元。股权承销位列行业第五位。严监管环境下公司投行业务严把质量关,2018年以来项目过会率92%处于行业领先水平,一季度公司承销净收入4.07亿元同比+4.2%,好于上市券商整体-29%水平,年内有望保持稳健的业务收入。

    坚持主动管理方向,资管业务收入保持增长

    公司受托资产总规模超过9000亿元,定向资管规模占八成。2018年一季度主动管理资产月均规模2360亿元,位列行业第4名。资管业务收入23.1亿元,同比+22.5%,其中集合资管占比不足两成但收入15.24亿元占比78%。资管新规影响下资管规模承压,但公司坚持主动管理方向,业绩有望保持稳健。

    投资建议

    公司定增实施增厚资本实力,将有助于业务规模扩张,资本中介业务将直接受益,并进一步发挥并购重组和主动管理业务能力优势。获得场外期权一级交易商资质将推动业务增量形成。领先的经纪业务市占率为财富管理转型发展提供了坚实基础。自主研发投入为公司实现技术赋能,包括借助AssetMark的投顾服务技术,以及国内龙头电商战略投资者的协同效应,有望推动转型战略加速实施。目前券商板块PB估值已经调整至1.2X历史低位,配置价值显现,预计公司2018-2020年PB分别为1.15、1.09和1.04,维持推荐评级。

    风险提示:转型发展不及预期。