西藏珠峰:铅锌采选恢复正常,锂资源项目稳步推进

公司发布2018年半年报,业绩同比微幅下滑 8月9日公司发布18年半年报,报告期内,公司实现营业收入11.06亿元,同比下降5.52%;实现归属于母公司股东的净利润5.30亿元,同比下降7.01%;实现EPS0.81元。公司2季度单季实现营业收入5.51亿元,同比下降7.31%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长15.99%;实现EPS0.47元。报告期内,公司铅锌产量受到干旱气候影响有所下滑,业绩低于我们此前预期;但公司矿山采选已经恢复正常,境外锂资源项目顺利推进,预计18-20年EPS为1.72/1.82/2.02元,维持公司“增持”评级。

    塔国旱灾影响铅锌矿产量,二季度起生产逐步恢复 报告期内,公司矿山采矿量为141.84万吨,选矿处理量为137.9万吨,分别完成全年计划量的42.98%和45.97%。公司上半年铅锌铜金属产量达到6.42万吨,其中铅锌金属量分别为2.2万吨和4.03万吨,同比下滑26.67%和14.03%。据中报,18年一季度,塔国出现严重的干旱,对生产形成不利影响;二季度起,公司进行了水库加高加固施工,提高水库的蓄水能力,同时生产也逐步恢复正常,我们认为产量有望回归计划水平。 加强选矿生产系统技术改造,粗铅出口销售手续办理中 据半年报披露,公司通过强化开拓探矿工程施工、增加采矿人员等方式提高采矿效率,目前已启动选矿厂的提质增效技改工程,计划通过该技改工程逐步提高选矿能力和回收率等指标,从而进一步增加生产效益。据中报显示,目前公司5万吨粗铅冶炼厂已经建成,目前处于粗铅出口销售手续办理中,冶炼厂处于待产状态。我们认为公司采选冶炼多个项目有望渐入正轨,综合实力或将持续提升。

    境外锂资源项目建设推进中,业务版图实现突破 2018年4月,公司通过持股45%的NNEL公司,完成收购加拿大创业板公司Lithium X 100%股权。其中SDLA项目已获得了年产能2500吨碳酸锂当量的富锂卤水采选许可,截至目前已完成全部产能所需蒸发池建设。据中报,公司预计2018年底前后可实现销售2000吨LCE的富锂卤水产品。目前,公司正向当地政府申请扩产至2万吨/年的许可,通过资源收购和项目建设,公司已经成功在锂上游实现布局突破。

    矿山盈利能力稳定,维持“增持”评级 由于塔国干旱影响,18年产量假设有所下调;我们预计19-20年铅锌矿供需将转向过剩,因此下调期间铅锌价格假设。预计公司18-20年营收分别为25.45、28.22、37.81亿元,归属母公司净利润为11.23、11.90、13.16亿元,净利润预测较此前调整幅度分别为-19.7%、-25.7%、-19.3%,对应EPS为1.72、1.82、2.02元,PE为13、12、11倍。参考可比公司2018年平均PE水平15倍,给予公司18年14-16倍PE区间,对应公司目标价格为24.08-27.52元,维持“增持”评级。

    风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。