大炼化系列报告(六):聚酯产业链利润将迎重构,中下游盈利渐入佳境

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:叶如祯 日期:2018-08-10

复盘历史:低价格分位叠加终端需求旺盛推动产业链利润上涨。

    纵观PX-PTA-聚酯产业链利润五个阶段的发展史,可以发现产品价格处于低分位是产业链利润持续上涨的先决条件;而纺织、家居等终端行业的繁荣会带动产业链整体需求的提升,在两者共同作用下产业链整体利润大概率上移。

    供需变动推动产业链利润重构,下游供需决定PX利润能否传导当产业链某一环节供需结构变化时,会推动产业链利润重构。历史上,上游PX需求持续旺盛时,产能集中投放会导致其利润短期下滑;中游PTA经历了从供不应求的超高盈利到供给过剩地亏损;对下游聚酯而言,当需求增速高于产能增速时,其利润会有所提升。从历史来看,当终端需求景气、中下游供需健康时,PX产能集中投放导致其下滑的利润是可以顺利传导至PTA和聚酯环节的。

    研判未来:PTA产能增量有限存量优化,聚酯需求多维度向好。

    目前PTA存量产能在不断优化,未来两年未有确定新增产能,叠加开工率创新高,库存处于近年低位,供应端持续偏紧;下游纺服补库仍将延续,聚酯需求持续向好,长丝、短纤、瓶片及切片同比显著增长,且库存已处于历史同期底部。因此,定性来看,随着油价中枢的率震荡上移,以及在未来两年PX新增产能投产后仍有20%左右供给缺口的情况下,预计全产业链利润有望上涨。

    模型假设定量测算:全产业链利润大概率上移,中下游持续受益。

    在上述供需基本面研判的基础上,基于历史复盘和核心假设,构建产业链定量盈利预测模型。预计当油价自70美元/桶上涨至80美元/桶时,若PX价格在7,699元/吨(含税价为8,930元/吨)以上,则产业链整体税前利润大概率上涨;当油价自70美元/桶上涨至90美元/桶时,如果PX价格在8,085元/吨(含税价为9,379元/吨)以上,则产业链整体税前利润大概率上涨。鉴于未来油价大概率上行、中下游供需两旺,预计全产业链税前利润大概率上涨,PX因投产较多而下滑的利润大概率转移至PTA和聚酯环节,利好聚酯产业链一体化的公司。

    投资建议:持续推荐民营大炼化对应的几大聚酯龙头企业。

    通过历史对比和量化模型的测算,以及对未来油价中枢大概率缓慢上移和终端纺服需求存较好支撑的预期,预计几大聚酯龙头企业未来两年整体聚酯利润不会因PX的大量投产而下滑,持续推荐荣盛石化、恒逸石化和恒力股份。

    风险提示:

    1.油价大幅下跌;

    2.聚酯需求不及预期。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
白云山 持有 -- 研报
中信建投 卖出 -- 研报
福耀玻璃 买入 -- 研报
鞍钢股份 持有 -- 研报
继峰股份 持有 -- 研报
中航飞机 买入 -- 研报
用友网络 持有 39.01 研报
滨化股份 持有 -- 研报
福耀玻璃 持有 24.75 研报
新宝股份 买入 -- 研报
福耀玻璃 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
卫星石化 3.01 1.17 研报
合兴包装 0.30 0.24 研报
顺鑫农业 0.83 0.55 研报
西藏药业 0 0 研报
上海家化 0.90 1.22 研报
劲嘉股份 0.57 0.73 研报
常熟银行 0 0 研报
中文传媒 0.76 0.92 研报
吉比特 0 0 研报
山鹰纸业 0.29 0 研报
中航沈飞 0.54 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中国国旅 35 持有 买入
中信证券 32 持有 持有
伊利股份 30 持有 买入
用友网络 29 持有 持有
三一重工 26 持有 买入
上汽集团 26 持有 买入
通威股份 25 持有 买入
中国平安 25 持有 买入
当升科技 25 持有 买入
宋城演艺 25 持有 持有
隆基股份 24 买入 买入
中航机电 24 持有 买入
贵州茅台 23 持有 买入
伊利股份 23 持有 买入
恒立液压 23 持有 买入
长春高新 23 持有 买入
保利地产 22 买入 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 620 95 353
汽车制造 382 42 217
化工行业 369 55 142
生物制药 333 53 202
金融行业 313 27 133
电子器件 286 50 156
建筑建材 272 47 149
机械行业 248 49 123
房地产 233 35 151
酿酒行业 193 17 82
食品行业 188 27 78
服装鞋类 178 20 92
农林牧渔 178 26 64
商业百货 166 28 89
交通运输 166 28 82
酒店旅游 164 20 66
电力行业 163 30 62