铁汉生态:盈利增长符合预期,融资转好情况下现金流有望改善

业绩增长符合预期,高质量在手订单保障可持续发展

    受宏观去杠杆及PPP监管驱严影响,公司上半年业绩依旧保持较快增速,符合我们此前报告的预期。报告期内计提了股权激励费用7571万,刨除此影响后归母净利同比增长71%。公司2018年至今公告项目16个,总计金额128亿元,其中PPP项目11个,对应投资额110亿元,占全部项目的86%,公司上半年PPP订单入库率达75%,所签近一半集中于生态环保领域且项目入库率高。半年报中披露上半年新签工程合计金额116.17亿元,已中标尚未签约的工程合计金额113.61亿元,而去年同期分别为26.76/54.7亿元,上半年公司订单保持了高速增长,将为未来的业绩增长打下基础。

    盈利能力维持稳定,销售及财务费用率有所提升

    公司2017年综合毛利率26.19%,净利率7.75%,同比+0.70%/-1.75%,生态环保及市政园林业务盈利能力基本维持稳定。销售/管理/财务费用率分别+0.61%/-0.47%/+1.25%,销售费用率有所上升主要系公司推行了区域化管理,人员大幅增长致运营成本增加;翻倍增长的利息支出,使得财务费用快速增长。

    融资趋紧致现金流存一定压力,融资有效传导背景下后期有望改善

    报告期内,公司获得批复PPP项目借款3笔,总融资金额为5.66亿元,而报告期内公司支付的PPP项目前期费用为19.57亿,若按照社会资本方出资30%,其余配套银行贷款情况来看,上半年项目融资受宏观去杠杆影响较大。公司在被下游以长期应收款、存货等占用资金的同时,通过应付账款占用上游资金,但相较下游被占,上游占款能力较弱,致经营活动现金净流入1亿,与去年同期基本持平。支付PPP项目前期费用19.57亿,至投资活动现金流出总计22亿。取得借款收到现金23.6亿,偿还一年内到期的长期借款7.75亿,一年内到期的应付债券5亿,致融资活动净流入10亿元,较去年同期减少30%,且债务结构偏短期,现金流压力有所提升。资产负债率70.54%,较年初增长1.86%,如不能实现项目资金的高周转,公司负债率有进一步上升的可能。下半年财政政策将更加积极,同时政策指导下银行也会加大对于民企的支持力度。8月以来AA级企业信用债利差已有所收窄,未来公司自身及地方城投平台的融资压力有望得到缓解,现金流有望改善。

    盈利预测与投资建议

    考虑到上半年融资趋紧以及公司资产重组对业务开展的影响,略微下调公司未来三年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.45、0.56、0.68,对应当前价格PE12、10、8倍。仍然看好公司后续业绩的稳步释放,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、财政政策落地不及预期;2、融资持续受阻;3、合同执行进度不及预期。