家电周报:7月零售数据下滑过度恐慌,龙头业绩增长确定性依旧

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨 日期:2018-08-10

本周家电板块跑输沪深300指数4.2个百分点。本周申万家用电器板块指数下跌10.0%,弱于沪深300指数5.8%的跌幅。重点公司中,华帝股份(-19.6%)、浙江美大(-14.5%)、三花智控(-13.9%)领跌,海立股份(+2.9%)领涨。

    本周数据观察:上半年厨电销售压力大,集成灶增速继续领跑。根据奥维云网统计,受地产增速回落影响,厨电上半年传统烟灶消同比下滑1.6%,其中油烟机行业同比下滑3%,灶具微增0.9%,消毒柜下滑1.3%;与传统厨电相比,新兴厨电品类正处于市场导入期,同比增长20.1%,其中洗碗机和嵌入式分别同比增长38.2%和8.9%。根据中怡康数据,集成灶行业2017年累计销售107万台和75亿元,分别同比增长46%和54%,目前集成灶行业渗透率不到5%,2017年线上和线下零售额分别同比增长105%和47%。中怡康预计2018-2020年集成灶行业有望保持50%以上的高增长。

    7月零售数据下滑过度恐慌,龙头业绩增长确定性依旧: 1)7月零售数据下滑过度恐慌,2018冷年任务基本完成。本周受7月零售数据下滑影响,家电整体板块下跌幅度较大。奥维周度数据显示7月空调线上销量同比-16%,线下同比-34%。我们分析认为主要是单月局部地区台风雨水天气较多、全国239个城市平均气温较去年同期有所回落、去年旺季基数较高以及电商促销需求部分透支三方面因素叠加影响。据产业在线数据统计,截止6月底空调渠道库存3102万台,部分经销商反映7月末渠道库存在1.5-2个月左右,基本仍在可控范围。更重要的是7月份安装卡增速回落无碍2018冷年(上年8月至下年7月)任务完成情况,我们预计龙头公司格力、美的、海尔2018冷年空调内销增速分别为13%、34%和29%,目前对应2018年PE分别为8.6倍、12.8倍和11.9倍,伴随美的40亿回购、海尔一致行动人增持2.7亿元,我们认为龙头公司估值已经基本达到底部区间,2018财年业绩增长确定性依旧。 2)华帝推出股票激励计划、提振未来三年收入和利润预期。本周华帝公告限制性股票激励计划,拟授予董监高及中层管理技术核心人员144人1071万股,占公司总股本1.23%,其中首次授予964万股(授予价格6.81元/股),预留107万股;本次激励计划限售期为登记完成之日起12个月、24个月和36个月,解除限售比例分别为30%、30%和40%,对应公司层面业绩考核目标为:以2017年为基准,营业收入2018-2020年增长率分别不低于15%、36%、60%,净利润增长率分别不低于30%、69%、111%。以此测算,公司预计收入同比增速下限分别为15%、18%和17.6%,业绩增速下限分别为30%、30%和25%。短期受地产回落、线上红利消失预期影响,厨电龙头老板电器、华帝股份下跌幅度较大,目前对应2018年估值分别为13倍和14.2倍,中长期来看厨电翻番空间确定性高,龙头市占率仍有提升余地,老板电器收购金帝股份进军集成灶,成长逻辑依旧清晰。

    投资建议:白电龙头预期过度悲观,长期配置价值仍旧突出;厨电龙头估值基本见底,中期看好行业景气度回升;小家电个股基本面改善,关注飞科电器、九阳股份。

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