汤臣倍健:扣非后净利润实现快速增长,大单品战略成效突出

事件:公司发布2018年半年度报告,18H1公司实现收入21.70亿元,同比增长45.95%,归母净利润7.05亿元,同比增长21.01%;18Q2实现收入11.02亿元,同比增长46.86%,归母净利润3.33亿元,同比增长11.18%,扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长46.6%。 投资评级与估值:暂不考虑外延并表及增发,我们上调2018-19年EPS预测至0.68元、0.84元(前次0.52元、0.60元),新增2020年EPS预测1.04元,分别同比增长30.3%、23.7%、24%,最新收盘价对应18-19PE分别为28、22x,维持增持评级。

    大单品战略成效突出,健力多延续快速放量趋势:分产品来看,主品牌上半年收入同比增速30%左右,实现快速增长,而大单品则延续快速放量的趋势,负责健力多与健视加市场推广的子公司佰嘉上半年实现收入4.66亿,同比大幅增长339%,18H1收入体量已超过去年全年。同时第二个大单品健视加之后有望接棒健力多成为收入成长新动力。我们认为大单品可增加线下渠道收入,还可进一步带动线下其他品类销售,对公司成长贡献突出。

    电商品牌化战略稳步推进,自有品牌线上高增依旧:分渠道来看,受益于大单品快速放量及拉动作用,线下药店渠道保持快速增长,预计增速略快于公司整体;线上部分同比增速预计在30%左右,剔除健之宝实际增速预计在60%以上。我们认为线上产品的快速增长主要受益于公司电商品牌化战略的持续推进;产品方面公司也继续推进线上下区隔产品的发展战略,并加快产品创新步伐,以匹配线上年轻化消费群体的需求。

    扣非后盈利能力维持在较高水平,市场投入积极:18Q2公司实现扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长46.6%,实际盈利能力仍稳定在较高水平,归母净利润增速环比放缓主因17Q2处置股权投资产生超过1亿的投资收益导致基数偏高。18Q2毛利率70.73%,同比提升1.85pct,环比提升3.22pct,主要受益于产品结构优化和大单品规模扩大后货折减少。公司费用投放仍然十分积极,18Q2单季度销售费用率29.63%,同比提升6.03pct;18H1销售费用率22.74%,同比提升3.42pct,其中18H1市场推广费同比增加69.5%,广告费同比增加118%,是销售费用上升的主要原因,我们认为市场投入力度加大与公司大力推广大单品、加大电商运作力度的发展战略相匹配,对拉动收入增长效果明显。

    拟收购Life Space切入益生菌领域,看好细分行业发展空间:公司此前公告拟通过现金及发行股份的方式收购澳大利亚益生菌公司Life Space100%股权,合计出资约35亿元。Life Space目前在国内占据细分领域领先位置,行业未来空间可观。本次收购若顺利实施,可帮助公司进一步完善产品及业务布局,同时公司可帮助Life Space快速拓展线下业务,协同效应显著。该事项目前仍需获得证监会核准及股东大会通过,存在一定不确定性。

    股价表现的催化剂:大单品表现超预期,电商渠道表现超预期 。

    核心假设风险:下游需求波动,市场竞争格局恶化,收购事件不确定性。