电子行业周报:迎接产业旺季,订单景气度持续上行,q3继续推荐pcb

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛 日期:2018-08-10

受行业波动和贸易战影响,上半年电子板块整体承压,当前时点,产业进入Q3传统旺季,板块部分优质个股迎来配置性机会,我们再次强调PCB/FPC产业逻辑:

    1、中报业绩确定性较高,全年业绩或可超预期,当前估值已至低位。产业链紧密调研及各公司事业部深度交流得知,Q2/Q3各厂商产能均处于打满、技改增产或加速爬坡阶段,订单饱和度高,可预见性强,全年业绩具备充沛保障。

    2、无需过度担忧贸易战影响,情绪因素压制有待释放。PCB下游多为电子代工组装环节,基本位于大陆或东南亚地区,直接出口至美国地区占比较低。①行业角度看:2017年中国PCB出口总额为139.6亿美元,占生产总值303亿美元比例为46.1%,虽近5成为出口,但出口至美国占比仅为3.79%,具体至本次清单中所涉及产品则更少,因此无需担心贸易战对国内PCB产业造成过度影响。②个股角度看:按直接出口美国业务占比,胜宏科技仅占0.8%,景旺电子不超过5%,崇达技术美国业务占比达20%,但并非全部直接出口,且基本不涉及此次贸易战所提到的彩电、摄像机、雷达等特殊领域印制电路板、陶瓷基板或相关组件产品。全年来看,智能制造催动行业自动化升级新起点,叠加产能扩张&业绩弹性逻辑并未破坏。

    3、聚焦内资企业主导的多层板产线柔性自动化升级,新产能效率优势逐步凸显。再次强调2018年作为内资PCB厂商自动化升级元年,重点关注景旺、胜宏、崇达主导的产能自动化升级趋势:①交期显著缩短(如6层板3week→1week);②人均产值提升(60万/Y→200万/Y);③投入产出比上行(1:2→1:3);④良率工艺逐步改善(95%→99%);优质产能匹配优质订单,生产及周转效率显著改善,行业质地正值内外双向变革升级之际。

    4、产业转移正值加速之际,4000亿成长空间大市场,足够支撑大市值企业。下游客户分散特性背景下承接产业转移确定性趋势,内资厂商依托设备及市场后发优势,发力PCB板块空间最大细分领域(全球占比:多层板50%+HDI20%+FPC20%),订单拓展依托①“新客户新品类”+“老客户新品类”,新产能投建前期即开始储备;②争取台资厂原有客户资源,发挥本土企业销售优势;考虑电子产业链上下游整体竞争格局,当前内资龙头全球市占率不过1%,我们有充分理由相信未来必然出现市占率5%甚至10%内资PCB厂商,对应产值200亿以上。

    5、环保限产停产趋严,中小厂低效产能出清,叠加大厂优质产能释放,大陆产业集中度加速提升。环保督察趋严致使部分中小厂无效产能确定性关停,新产能除个别优质大厂之外,投产节奏暂不明晰,行业优质产能整体仍处于供需偏紧状态,定制化订单可有效保障全年毛利率水平,集中度有望加速提升。

    6、风险提示:贸易战升级;行业需求不及预期;行业竞争趋于激烈。

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