中顺洁柔:中报业绩符合预期,Q2营收环比提速

1、业绩符合预期,二季度营收增速加快

    随着二季度公司提价进一步落实以及同行价格策略的跟进,收入端实现了量和价的较好增长,Q2单季营收同比增长24.78%,增速环比提升6.1pct。分渠道看,预计电商渠道增速持续领跑,GT随着终端持续开拓实现稳步增长,KA渠道经历Q1调整后增长回稳。Q2单季,销售收款同比增长27.35%,持续高于营收增速,销售预期向好。原材料以及库存商品增加使存货余额升至10.5亿,上半年材料款支付增加导致经营活动现金净流出3.05亿。截至2017年底公司总产能65万吨,预计未来每年保持约10万吨的产能投放节奏,为业务发展提供保障。

    2、成本上涨毛利率略降,产品结构优化有望持续优化盈利

    Q2单季毛利率34.38%,同比、环比分别降1.55pct、4.46pct,主要因浆价上行成本增加,考虑汇率影响后,我们估计人民币计价阔叶浆、针叶浆价格Q2同比涨幅分别约27%、34%。另一方面,我们认为,随着公司提价带来销售吨价上涨、制造成本的持续优化,以及7月份推出高端新品“新棉初白”棉花柔巾,产品结构向好。二季度受广告投放节奏影响广告费用同比减少14.9%,带动Q2销售费用率同比降2.01pct,管理、财务费用率分别变化-0.76pct、+0.08pct;Q2净利润同比增长24.77%,净利率7.44%,同比基本持平。

    3、产品+渠道增长驱动明确,维持“强烈推荐-A”评级

    作为国内生活用纸一线品牌,公司营销改善在前,好产品搭上渠道快车,持续开拓线上、线下渠道,开发新品引领行业创新,未来规模增长趋势明确。同时,随着产品结构持续优化、成本压力趋缓、以及运营效率提升,我们认为公司整体盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化,再添发展动力。预计2018~2020年EPS分别为0.34元、0.42元、0.50元,净利分别增长26%、22%、20%,目前股价对应18年PE为26x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑。