建筑周报:短期进入政策兑现期,静待7月宏观数据催化

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松 日期:2018-08-09

新签订单增速下半年有望企稳

    上半年建筑行业新签订单出现加速下滑的态势,1-6月份建筑行业新签订单11.74万亿,同比增长9.64%,增速相比一季度下滑6.74个百分点,相比2017年下降10.05个百分点。建筑央企方面,上半年新签订单合计3.66万亿,同比增长5.42%,其中中国建筑1.55%、中国交建1.68%、中国铁建10.39%、中国中铁12.99%、中国电建-4.99%、中国中冶6.39%、葛洲坝-4.78%、中国化学72.05%。上半年新签订单下滑是供需两弱的结果:供给端,由于严控地方隐形债务、信贷收紧,地方政府释放订单节奏放慢。需求端,PPP经过两年的爆发,企业资金普遍紧张,杠杆较高,尤其建筑央企面临较大的降低资产负债率压力。随着PPP出表难度的增加,上市企业承接PPP逐渐趋于谨慎。我们判断,随着政策端的逐渐宽松,下半年建筑行业新签订单增速有望逐渐企稳。

    短期进入政策兑现期,静待7月宏观数据催化

    上周建筑行情高开低走,下半周出现明显的回踩,主要原因有两方面:1、短期政策预期已经较为充分:国常会、政治局以及金委会会议均释放出刺激基建、稳定增长的信号,并已经在股价上得到较为充分的体现。接下来政策的兑现将是核心,比如1.35万亿专项债务的发行进度、项目的开工以及复工节奏等;2、上周财政部部长发表《充分发挥财政职能作用坚决打好三大攻坚战》,提出坚决刹住无须举债之风,牢牢守住不发生系统风险的底线,对亢奋的基建预期有所挫伤。我们认为应该理性看待本轮基建稳增长,稳字当头,并非大水漫灌;本轮基建行情具有较浓的博弈属性,本质是政策对内需与外需冲击的反应,上半年内需下滑的趋势较为明显,贸易摩擦不断升级对外需的冲击或将逐渐体现在经济数据上,内需下滑惯性、外需冲击逐渐来袭、宽松政策时滞决定了7月份宏观数据或成为基建行情继续上攻的催化剂

    投资策略

    维持对大建筑蓝筹逐渐乐观的看法:首先,基建下滑的冲击的是结构性的,不能一概而论。2015-2017年建筑行业新签订单集中度快速提升,在当下信贷紧的局面下,正经历融资集中度提升的过程,龙头企业冲击较小;其次,围绕PB=1,基建蓝筹或有一场防御战;2015-2017年建筑央企承接大量PPP订单,未来两年将是融资大年,目前国资委要求建筑央企降低资产负债率,权益性融资成为首选,比如可转债、永续债、债转股、定增等。其中永续债成本较高,而其他方式均涉及到“定价”问题,作为央企,PB不能低于1,这或将成为其尽力保卫的一条防御线。最后,下半年的博弈空间逐渐在放大;未来两年建筑央企的业绩相对确定,订单集中度通过融资集中度向业绩集中度提升。目前核心的问题在于估值压制,而下半年投资逻辑的核心在于博弈政策预期。在内需走弱、贸易摩常态化的背景下,博弈基建反弹的空间越来越大,存在相对充足的弹性空间;

    投资组合:中国铁建、中国建筑、苏交科

    风险提示:固定资产投资下滑风险、信贷收紧风险。

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