食品饮料行业华润啤酒与喜力战略合作事件点评:华润啤酒联姻喜力,啤酒格局向前迈进一小步

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:区少萍,王鹏 日期:2018-08-09

雪花、喜力战略合作交易价格与市价相当,华润啤酒与喜力合作更多在于加强高端实力,双方协同效应有望显现。啤酒格局预计仍将维持稳定。

    摘要:事件:华润集团(啤酒)(即CBL)公告100%持股股东华润创业与Heineken(喜力)就战略合作协议达成一致:1)CBL 拟以243.5亿港元对价向喜力配售CBL40%股份。2)华润创业以4.6亿欧元对价购买喜力约0.9%的库存股。3)喜力向CBL 转让中国地区的商标授权和现有业务,且华润啤酒能借助喜力全球经销网络。程序上后续尚需进行尽调、进一步谈判及签订最终协议,政府层面仍有待反垄断审查。

    投资建议:预计青啤高端或有所压力,维持青啤谨慎增持评级。

    交易对价总体与市价相当。按照条款,喜力将间接持有华润啤酒上市公司20.67%的股份,以华润啤酒8/3收盘价计算,股份价值约235.4亿港元,喜力约付出近8亿港元的交易溢价;华润创业将持有喜力0.9%库存股,按喜力8/2日收盘价计算,股份价值约4.5亿欧元,华润创业付出溢价约0.1亿欧元。

    华润啤酒与喜力合作更多在于加强高端实力,双方协同效应有望显现。1)产品体系有望实现高度互补:目前雪花虽已加大高端投入、中端产品战略上已锚定10-12元价位,但主力价格带依然集中于中低端、高端实力仍需提高;而喜力主打12元以上的产品,喜力的加入有望弥补雪花品牌短板。长期看合作双方互相参股且无同业竞争后顾之忧,双方利益有望实现共享绑定,助力华润卡位高端市场。2)营销体系及渠道协同:喜力大陆业务将完全融入雪花(组织结构上采取一个公司、一个队伍、一个管理),依托雪花丰富的夜场及高端餐饮渠道资源,有望大幅压缩喜力推广费用、破除渠道瓶颈。而雪花亦借助此良机打入喜力国外销售渠道、推进国际化进程。3)生产体系协同,助力提高喜力中国产能利用率:目前喜力在大陆共上海、广州、海口三家工厂,设备优良但产能利用率不高、运营费用高企,代工雪花有望提升产能利用率。而喜力生产上仍沿用原有的供应链体系以保证品质。

    啤酒格局向前迈进一小步,预计仍将维持稳定。喜力在国内份额整体偏低(不足1%),但华润更看重喜力在高端的长期空间,预计短期喜力对华润啤酒的业绩与份额贡献有限,而更多在高端市场上助力华润竞争优势,进一步提高华润啤酒的龙头竞争力。短期看行业成本压力推动行业步入短暂提价期,带动行业进一步走出底部、公司显现盈利弹性,亦为行业腾挪出关厂淘汰落后产能空间。长远看,预计未来3年啤酒行业整体格局仍保持相对稳定,激烈竞争下净利率长远提升预期仍需等待更大的格局改善事件催化。

    核心风险:行业竞争加剧,食品安全风险。

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