洽洽食品:业绩稳健增长,下半年受提价刺激利润有望释放

事件:公司发布2018年半年报,公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;归母净利润1.72亿元,同比增长15.84%;扣非后归母净利润为1.22亿元,同比增长19.65%;EPS为0.34元/股,同比增长15.70%。单二季度,公司实现营业收入8.48亿,同比增长5.86%,归母净利润8818万,同比增长23.42%。

    瓜子升级叠加坚果放量,上半年业绩维持稳健增长 2018年上半年,公司营收维持稳健增长,实现营收18.74亿,同比增长17.14%。分产品来看,葵花子、坚果类和其他类产品分别实现营收11.99亿、2.00亿和4.76亿,同比分别增长8.71%、142.65%和14.63%。分区域来看,南方、北方和东方实现营收分别为7.95亿、3.52亿和4.15亿,同比分别增长15.23%、6.45%和39.47%;另外,公司电商实现营收1.31亿,同比增长95.65%。东方和电商增长较快和每日坚果投放区域分布有关。

    二季度收入增速下滑受多方面因素影响,不必过于担忧 单二季度,公司实现营收8.48亿,同比增长5.86%,较一季度增速(+28.44%)明显降低。除了季节性的波动以外,一方面和去年一季度营收下滑7.12%,基数较低有关;另一方面,公司配合7月份对瓜子的提价政策,二季度有意识的控制发货节奏,降低渠道库存。从整体趋势来看,公司产品需求仍然呈现持续增长的态势。

    二季度净利润受益于费用改善提升明显,下半年有望受提价刺激维持高增长 2018年二季度,公司实现净利润9090万,同比增长27.40%,增长1955万。主要是因为当期财务费用和资产减值损失减少较多导致,两者合计贡献净利润1260万。如果不考虑上述两个科目影响,公司净利润同比增长约10%。

    从毛利率来看,上半年为29.51%,同比降低0.85 pcts,主要是因为坚果等毛利率较低的产品占比提升;单二季度是29.51%,有所改善。下半年,我们认为公司毛利率会有明显提升,主要是因为7月18日起,公司对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为 6%-14.5%不等。

    公司发布第三期员工持股计划草案,显示出较强的信心 公司发布第三期员工持股计划(草案),拟于2018 至2022 年的5 年时间内, 每年设立一批员工持股计划,持有人为公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司其他核心人员。我们认为,第三期员工持股计划的推出,充分透露出公司管理层对公司长期发展的信心以及决心,有助于进一步提升员工积极性。另外,结合公司第一期员工持股价(14.69 元/股)和第二期员工持股价(13.2 元/股)来看,目前股价具有较强的安全边际。

    盈利预测与评级 公司是葵花子行业的龙头企业,2017 年是公司产品结构调整的一年,9 月份成功实现传统产品的止滑;同时,蓝袋新品系列和每日坚果等新品持续放量,未来有望继续推动公司业绩恢复较快增长;下半年的提价也有望带动毛利率和净利率提升。我们预计公司2018-2020 年收入增速为20.0%/16.0%/14.0%,归母净利润增速为 22.0%/18.0%/15.0%,对应PE 分别为20.4/17.3/15.1,维持“增持”评级,目标价19.2 元。

    风险提示:新品增长不及预期,费用控制不及预期。