中宠股份2018年半年报点评:收入实现快速增长,品牌渠道双双发力

事件:2018年8月8日公司发布2018年中报。2018H1实现营业收入6.47亿元,同比+38.76%;扣非后归母净利润为2592.72万元,同比-39.54%。公司整体毛利率为20.53%,同比-6.66pct;净利率5.19%,同比-5.25pct。

    营收增长超预期。2018H1实现营收6.47亿,其中Q2为3.71亿元,同比/环比+48.30%/33.84%,创公司近3年来单季最高水平。(1)分区域看,境外/国内营收同比+35.18%/+66.97%;老客户放量叠加新客户开拓拉动境外收入继续维持高增长;公司加大自主品牌推广力度,继续拓展经销商、电商等渠道推动国内业务快速增长,国内业务有望继续通过跑马圈地的形式维持高速增长。(2)公司产品结构稳中有变,2018H1零食/罐头/主粮/用品收入占比82.51%/13.22%/3.02%/0.85%。主粮业务实现收入1957.17万元,占比上升近1pct。主粮产能的逐步释放有望开拓新增长点。

    原材料上升拖累毛利率,销售费用上升压低净利率表现。(1)原材料占公司主营成本比重70%,成本压力从2017Q1开始初逐季提升。2018H1白羽肉毛鸡每斤价格均价上涨至4.06元,同比涨幅高达21%,致使毛利率同比下降6.66pct。(2)国内宠物市场快速爆发,竞争格局尚不明朗,公司通过积极营销策略提升品牌知名度,2018Q2单季销售费用率上升至8.72%(Q1为5.82%)。2018上半年公司“顽皮”品牌稳固在天猫/淘宝狗零食TOP10前三、猫零食在高搜品牌排名中位列前四。(3)2018H1人民币贬值幅度加大,财务费用率降至-2.26%。

    渠道布局顺利推进,外延拓展扩充品类。渠道方面,公司继与美联众合、苏宁易购合作后,2018年上半年,公司先后投资了南京云吸猫智能、安徽中宠颂智及威海好宠等公司负责宠物食品及用品的线上销售。产品方面,公司拟收购新西兰Zeal品牌,收购完成后,公司产品线将进一步丰富,对国内外宠物食品资源整合能力将进一步提升。

    盈利预测及估值:海外业务拓展力度加大有助于夯实基本面;境内业务加速推进卡位快速增长的宠物市场,我们上调公司2018/2019/2020年营收预测为13.9/17.90/22.42亿元;考虑到原材料波动和营销费用投放,我们判断公司净利率表现仍将承压,我们下调公司2018/2019/2020年净利润预测为0.56/0.95/1.36亿元,对应EPS为0.56/0.95/1.36元,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格继续上行致使公司盈利能力下滑的风险;国内市场竞争加剧拖累公司净利率的风险。