阳谷华泰半年报点评:橡胶助剂龙头,半年报业绩大增

事件:

    公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入10.54亿元,同比增长43.9%;归属母公司净利润2.20亿元,同比增长172.3%;每股收益0.67元。2018年二季度公司实现营业收入5.30亿元,同比增长41.01%,环比增长1.2%;归属母公司净利润1.19亿元,同比增长154.2%,环比增长17.0%。

    投资要点:

    主营产品盈利能力大幅增强,新项目转固。2018上半年公司加工助剂实现营收4.01亿元,同比增长37.74%;毛利率达43.43%,同比增长33.75%。硫化助剂体系实现营收3.76亿元,同比增长61.91%;

    毛利率达30.31%,同比增长48.59%。公司在建工程较上年末减少72.58%,主要是公司2万吨不溶性硫磺项目达到预定可使用状态,转固后将成为新的营收增长点。

    公司作为橡胶助剂龙头,环保趋严下,剩者为王,业绩稳定增长。公司主要从事橡胶助剂的研产销,产品主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡等。公司主导产品防焦剂CTP产销量占全球60%以上的市场份额,同时也是橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。橡胶助剂产能合计近15万吨/年,居全国首位。在我国环保高压态势以及轮胎绿色化背景下,橡胶助剂绿色制造和清洁生产成为行业趋势,部分高污染、高排放的小产能退出,橡胶助剂供需偏紧,价格提升,公司业绩向好。此外,公司依托国家橡胶助剂工程技术研究中心,在绿色轮胎方面做了大量的研究,部分新型橡胶助剂微晶石蜡、不溶性硫磺等高端产品已推向市场,同时公司完成配股募资,将加速扩产弥补国内缺口。

    公司新材料布局大有可为。公司2017年6月13日完成收购江苏达诺尔10%股权,布局超高纯氨水、异丙醇等电子级化学品。此外,2018年5月公司与中科院化学所签署新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作协议,筹建联合研发中心,开展研究和产业化等合作。2018年6月公司拟以自有资金出资人民币1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,开展包括特种塑料及纤维、轻量化材料、新能源材料等新材料行业研究。

    盈利预测和投资评级:基于橡胶助剂行业供需格局向好,公司橡胶助剂产能不断释放,主营业务稳步增长,此外,公司布局新材料高成长领域,前景广阔,我们预计公司2018~2020年公司营业收入分别为23.43/28.62/33.39亿元,归母净利润分别为4.62/5.68/6.59亿元,每股收益分别为1.23/1.51/1.76元,对应最新收盘价PE分别为10.71/8.71/7.50倍,维持买入评级。

    风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、中美贸易战对橡胶助剂和轮胎行业带来负面影响、新材料领域发展不及预期。