阳谷华泰:橡胶助剂景气延续,在建项目提供后续增量

橡胶助剂高景气延续,主营业务齐头并进

    公司主营业务防焦剂CTP、促进剂、不溶硫业务均有较高增速,胶母粒、橡胶防护蜡等业务也稳步增长。从业务拆分来看,加工助剂实现营业收入4.01亿元,同比增长37.74%;硫化助剂实现营业收入3.76亿元,同比增长61.91%;其他(含不溶硫)实现营业收入9949万元,同比增长46.57%。橡胶防护蜡和胶母粒业务营收同比增长4.34%和32.44%。毛利率方面,加工助剂、硫化助剂、其他(含不溶硫)提升10.96、9.91和3.75个百分点,橡胶防护蜡和胶母粒业务毛利率下滑6.35和3.3个百分点。

    产能逐步释放,后续增长动力足

    公司为防焦剂CTP 阳谷新厂区建成后将使公司合计拥有有效产能2万吨,产能瓶颈将被打破。防焦剂CTP 价格较17年均价有大幅提升。促进剂方面,公司年产3万吨促进剂(2万吨NS 及1万吨CBS)技术先进,产能逐步释放,后期增量仍足。不溶性硫磺方面,公司原先拥有9000吨不溶性硫磺产能,其中2000吨连续法,7000吨为间歇法,目前现已扩产到2万吨。阳谷华泰是目前国内唯一能做连续法的厂家,具有进口替代的能力。由于连续法技术壁垒较高,因此,公司的优势将非常显著。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.78亿、24.75亿元和26.46亿元,增速分别为33.00%、13.61%和6.92%;归属于母公司股东净利润分别为3.95亿、4.82亿和5.42亿元,增速分别为94.11%、22.04%和12.38%;全面摊薄每股EPS 分别为1.05、1.29和1.44元,对应PE 为12.9、10.6和9.4倍,未来六个月内维持 “增持”评级。

    风险提示

    主要产品产能释放不及预期;出现环保及安全问题;下游行业需求不及预期;原材料价格出现大幅波动。