中际旭创:业绩符合预期,毛利率稳步回升

毛利率稳步提升,体现行业领先优势:公司下游客户数据中心光模块需求持续旺盛,Q2毛利率从24.3%提升至25.9%,充分反映公司在产品迭代降价的过程中,能快速实现成本控制、良率提升和工艺改善,体现出相较于数通光模块市场的竞争者或者新进入者的领先优势。

    苏州旭创Q2环比增速约17%,提升明显:苏州旭传Q1净利润约1.8亿元,Q2单季净利润约2.1亿元,环比增速约17%,显著高于Q1单季环比增速。针对美国拟对2000亿美金的中国商品征收10%-25%关税的行业影响,我们认为由于全球光模块产能大多集中在中国,征收关税对公司产品竞争力影响甚微。

    规模效应将促进龙头市占率持续提升:全球光模块市场规模足够大,保证龙头可持续发挥规模效应。我们假设2020年龙头企业有20%的市占率,营收将达到近100亿人民币的规模。苏州旭创营运能力优秀,存货及应收账款周转率业内领先,数通光模块生产自动化水平逐年提升,将会出现显著规模效应。我们认为随着公司销售规模的持续扩大,数通光模块生产的规模效应将会进一步释放。

    盈利预测与投资评级:维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为63.30亿元、82.33亿元、117.07亿元,归母净利润分别为8.22亿元、13.70亿元、20.17亿元,测算公司2018-2020年EPS分别为1.73元、2.89元、4.26元,当前股价对应PE 26.1x、15.7x、10.6x,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、受北美数据中心建设影响,数通光模块需求出现波动或下滑,将影响公司业绩;2、100G光模块市场竞争加剧导致产品价格下滑,而公司无法同步将成本降低,将出现毛利率下降的风险;3、新进入者抢夺大客户订单,导致公司订单不达预期的风险;4、硅光模块研发生产快速突破,导致公司产品竞争力下滑的风险;5、核心器件因国际贸易问题引发原材料供给波动的风险;6、5G光模块需求不达预期的风险。