翰宇药业2018年中报点评:制剂业务持续改善,原料药高增长延续

制剂业务持续改善,原料药高速增长延续。公司18年Q2单季度实现营收3.78亿元,同比增长38.58%,环比增长40.79%,归母净利润1.12亿元,同比增长36.41%,环比增长13.55%,业绩逐季向好。分产品看,制剂业务实现3.42亿元(+66.23%),特利加压素实现销售收入1.23亿元(+21.08%),特利加压素进入国家新版医保目录后覆盖医院数由350家上升至500家,全年增速有望实现40%以上。生长抑素实现销售收入8931.29万元(+59.18%),较高增速主要系产品结构拆分有所变化,未来有望保持20-30%的较快增速。胸腺五肽实现销售收入5897.41万元(+44.93%),毛利率上升16.48pp,主要系高开因素影响,目前公司采取以价换量的方式保持销量个位数的增长。去氨加压素实现销售收入2155.47万元(+21.86%)。普通缩宫素上半年销量近300万支,去年全年销量不到100万支,由于公司独家剂型以及销售推广的加强,有望高速增长。卡贝缩宫素既往由于进院进度缓慢始终没有贡献业绩,目前公司在覆盖医院数量上陆续推进。海外原料药+客户肽业务实现销售收入1.68亿元(+45.26%),其中利拉鲁肽原料药预计贡献超1亿收入;利拉鲁肽制剂晶型专利尚未到期,由于TEVA公司挑战该专利已过1年排他期,若公司的客户申报利拉鲁肽ANDA且能避开专利或成功挑战专利,则公司的利拉鲁肽原料药将会迎来爆发式的增长。成纪药业实现销售收入8703.63万元(-26.23%),待公司相关注射类重磅品种上市后有望带动其注射笔较快增长。

    储备品种梯队丰富,管线布局雏形已显。公司近年来逐步加大同领域内产品布局,有利于集中销售力量推广并带来协同效应;譬如妇产科领域包括已上市品种普通缩宫素、卡贝缩宫素,已申报生产品种阿托西班和西曲瑞克,18年上半年又通过并购基金对德国AMW公司进行股权收购,后续将引进AMW公司已上市产品戈舍瑞林缓释植入剂、亮丙瑞林植入剂;在糖尿病领域,公司在GLP-1受体激动剂和DPP-4抑制剂均有布局,其中公司凭借自身多肽化学合成优势有望率先在重磅品种利拉鲁肽有所突破,不断丰富自身在潜力较大领域的产品布局,同时加快销售队伍的建设。海外制剂申报方面,格拉替雷和利拉鲁肽ANDA都在申报的准备过程中,依替巴肽ANDA也正在FDA审批中。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润4.64亿、6.77亿、9.34亿元,EPS分别为0.50元、0.72元、1.00元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍,公司品种的质地及梯度俱佳,海外原料药弹性巨大,近两年产品线有望迎来数个新品种,中长期成长逻辑不改,估值处于历史低位,维持“强推”评级。

    风险提示:原料药放量低于预期;国内制剂销售不达预期。