伟星新材公司半年报:家装ppr龙头,定价权凸显
事件:近日公司发布2018年半年度业绩报告,1-6月,公司实现收入约18.87亿元,同比增长约18.39%,实现归母净利润约3.86亿元,同比增长约23.61%;其中,二季度公司实现营业收入约12.24亿元,同比增长约17.45%,实现归母净利润约2.78亿元,同比增长约21.58%。预计1-9月归母净利润约5.4~7.1亿元,同比增长0%~30%。
点评:
收入增长稳健验证长跑基因,新产品放量值得期待。在金融去杠杆和“房住不炒”的房地产调控政策下,1-6月全国商品房销售面积同比仅增长3.3%。在此背景下,公司1-6月收入增速约为18.39%、Q2增速约为17.45%,增长依旧稳健,验证长跑基因。
1)分产品看PPR管件收入同比增长约16.40%,PE管件收入同比增长约18.54%,PVC管件收入同比增长约24.22%,PPR管件收入增长稳健、PVC管件收入增速较快;其他产品营业收入约4144万元,同比增长约37.72%,主要由于新产品防水涂料形成销售。
子公司上海伟星新材料科技有限公司(主营防水材料)实现营业收入约1838万元,实现净利润约135万元,经营活动现金流量376万元,新品放量值得期待。2)分地区看占比最大的华东地区收入同比增长约19.34%,增速较2017年H1的16.75%有所加速;由于零售及燃气工程业务销售增长较快,华南收入同比增长约50.82%,显著放量;华中地区收入同比增长约21.15%,保持2017年以来较快的增速;西部地区收入同比增长约26.99%,较2017年H1的6.79%增速显著提升。
毛利率有所提升,成本转嫁能力体现公司深厚护城河。强大的品牌和渠道优势增强公司的成本转嫁能力,在2018年H1原油价格大涨的压力下,公司1-6月综合毛利率46.06%,同比提升1.09pct,其中PPR、PE、PVC管件的毛利率分别提升1.08pct、0.80pct、3.90pct至58.97%、30.86%、27.46%,体现出公司具有较深厚的护城河。
人民币贬值增加汇兑收益,费用率稳中有降。公司期间费用率约为22.08%,较2017年H1的22.37%稳中有降:其中销售费用率约为14.43%,同比下降0.25pct;管理费用率约为8.25%,同比上升0.39pct,主要是研发费用增加1910万元所致;财务费用率约为-0.60%,同比下降约0.43pct,主要由于上半年人民币贬值产生汇兑净收益约384万元(2017年H1为汇兑损失163万元)及利息收入增加所致。
公司借助强大的品牌、渠道,向防水涂料、滤水器等新领域扩展。防水涂料以“家装领域隐形工程系统供应商”为目标,高起点进入市场,试点市场反响良好,2018H1扭亏为盈,后期盈利占比提升值得期待;滤水器以用水健康为己任,通过产品迭代升级、专业运作、同渠道推广,销售势头良好。
给予“优于大市”评级。公司是家装PPR管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们认为市占率提升空间仍大;西安工业园预计在2018年四季度投产,公司2018年规划收入同比增长20%,增速较往年规划有所提升。公司低杠杆(无有息负债)、高分红、资金充沛(H1现金类资产约10.5亿元;预收账款约4.9亿元,同比+27%),长期增长稳健,有价值属性。预计公司2018-2020年EPS分别约0.77、0.92、1.09元,给予公司2018年PE25-30倍,合理价值区间19.25~23.10元。
风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。