中顺洁柔:中报业绩符合预期,产品结构优化+销售渠道下沉+产能扩张助力全年增长

8月6日,公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入258,606.21万元,同比增长21.80%;实现归母净利润19,978.52万元,同比增长27.73%,增速在公司之前预计增速区间上限。其中,2018Q2单季度实现营业收入136,127.12万元,同比增长24.78%;实现归母净利润10,122.48万元,同比增长24.77%。

    业绩持续增长,缩紧促销力度费用率下降: 2018年上半年公司在国际浆价大幅上涨、国内生活用纸行业供需失衡加剧,市场竞争愈发激烈的背景下,公司通过持续优化产品结构,加速重点品类以及新品的推广,完善渠道建设等措施,实现了较高的营收增长。上半年归母净利润增速略高于营业收入增速,主要是公司及时收减促销力度,销售费用率及管理费用率下降,有效应对浆价上涨对公司利润端的压缩。

    公司预计2018年1-9月归母净利润变动区间为2.84-3.21亿元,同比增长15-30%。

    产品结构持续优化,新品“新棉初白” 开售大捷: 2018年上半年,公司持续优化产品结构,继续加大对Face 系列、Lotion 系列、自然木等重点品类销售力度,提高各销售渠道的占有率。2018年上半年,公司成品类产品销售收入252,402.11万元,同比增长21.92%,占总营业收入比例为97.60%。在新产品方面,7月23日推出新品“新棉初白”棉花柔巾,品牌定位高端,产品面向母婴尤其是新生儿、女性消费人群。根据公司公众号,新棉初白首发销售成交近650万,开售大捷。公司不断优化产品结构、新品销售增长,成品类产品销售额预计将保持良好的增长。

    四大渠道齐头并进,国内市场是主要收入来源:目前已经形成了KA、GT、AFH、EC 四大渠道齐头并进的发展模式,上半年公司持续加强四大渠道的建设,销售网点不断下沉,为公司业绩的增长提供持续的驱动力,目前公司产品销往中国大陆以及香港、澳门、俄罗斯、巴基斯坦等国家或地区,其中中国大陆市场是主要的收入来源,上半年中国大陆销售收入253,519.50万元,同比增长22.58%,占总营业收入比例97.57%。

    湖北新增高档生活用纸项目基地启动建设,助力华东市场增长:公司经过多年的发展,形成全国性生产布局方式,截至2017年年末,公司产能达到65万吨/年。 2018年3月,湖北基地新增高档生活用纸项目基地正式启动建设,一期预计新增产能10万吨,项目完工投产后,将满足华东市场需求增长,成为公司未来又一利润增长点。

    投资建议:我们预测公司2018至2020年每股收益分别为0.35、0.45和0.59元。

    净资产收益率分别为12.9%、14.9% 和16.8%,考虑到公司是国内生活用纸行业内第一梯队成员,给予买入-A 建议。

    风险提示:纸浆价格大幅波动风险;汇率波动的风险;新产品推广不达预期;新市场开拓不及预期。