煤炭行业专题报告:以史为鉴,技术成熟+油价高位,布局煤化工正当其时

煤化工的兴衰始终与油价、战争、政治密切相关。从世界煤化工发展史来看,煤化工的发展经历初创、发展、萧条和复苏四个时期。煤化工的兴衰始终与油价、战争、政治密切相关,在世界石油供应紧张和价格居高不下的压力下,煤化工已经成为替代石油供应的重要选择。 n 初创时期(1763-1934):冶金用焦和煤气(传统煤化工)。18世纪由于工业革命的进展,英国对炼铁用焦炭的需要量大幅度地增加,炼焦炉应运而生;同时煤炭用于生产民用煤气供街道照明。

    发展时期(1923-1945):发动和维持战争(现代煤化工萌芽)。二战前夕及期间,煤化工取得了迅速的发展。纳粹德国为了发动和维持战争,大规模开展由煤制取液体燃料的研究工作,煤制油总产能达480万吨。 n 萧条时期(1946-1972):需求下降,石油禁运下南非发展煤制油。二战后,军用燃料需求大量减少,战争期间的民用燃料需求并没有增加,廉价的石油和天然气大量开发使煤化工进入萧条时期,南非受制于石油禁运,发展煤炭间接液化技术,建成50万吨煤制油工厂,后来总产能达到460万吨。 n 复苏时期(1973至今)--石油危机,现代煤化工全面复苏。三次石油危机(1973年、1979年、1986年),导致国际油价大涨,使由煤生产液体燃料及化学品的方法又重新受到重视。欧美国家对此又进行了开发研究工作。跨国公司在煤资源产地,积极寻求大型煤化工项目的投资机会。而在这一波煤化工产业化进程中,中国逐渐成为煤化工技术研发和示范应用的领先者。

    我国现代煤化工技术整体处于世界领先或先进水平。经过多年发展,我国煤制油、煤制气、煤制烯烃等煤炭深加工示范项目取得成功,关键技术实现整体突破,工艺流程打通,实现长周期稳定运行,产业初具规模、布局初步形成,掌握了具有自主知识产权的煤直接液化、煤间接液化、煤制烯烃、焦油加氢等技术工艺,工艺整体达到世界领先或先进水平。同时煤制芳烃、煤制乙醇、粉煤热解等技术正处于工业示范中,有望取得突破。

    投资建议:我们认为在60美元/桶及以上油价下,煤化工盈利能力显著改善,将迎来发展机遇。公司方面,关注煤化工龙头和具有现代煤化工新增产能的优质公司,中国神华有60万吨煤制烯烃,集团拥有煤炭直接液化核心技术及500万吨煤制油产能和烯烃产能278万吨,包头烯烃二期、煤炭直接液化二期在开展前期工作;华鲁恒升依托洁净煤气化技术,打造“一头多线”的循环经济,产能包括180万吨尿素、30万吨复合肥等,新建50万吨/年乙二醇2018年底前有望投产;中煤能源拥有图克化肥、榆林烯烃、蒙大工程塑料项目,产能先进,拥有60万吨烯烃、50万吨工程塑料、175万吨尿素等;新奥股份拥有60万吨甲醇,年产20万吨稳定轻烃项目已经在试运行中;阳煤化工尿素产能450万吨,甲醇80万吨,乙二醇20万吨,公告拟将寿阳20万吨产能装入上市公司,集团还拥有平定20万吨乙二醇产能。我们看好煤化工行业的投资机会,推荐中国神华、新奥股份,建议关注华鲁恒升、中煤能源、阳煤化工等公司。

    风险提示:1)宏观形势因素影响,可能出现化工产品需求和石油产品需求不及预期,导致石化产品价格下跌,影响公司利润;2)国际油价下降,煤化工项目的经济性下降,其投资和开工率不及预期,导致公司利润下滑;3)环保治理等政策下,进一步严格限产区或淘汰产能,产能或者产能利用率下降,导致公司煤化工产量下降,对营业收入和利润造成影响;4)煤化工较好的收益率导致国内外大幅增加煤化工投资,产能供大于求,煤化工产品价格下降,影响公司利润;5)煤炭供应紧张导致煤炭大幅上涨,煤化工企业成本大幅增加,影响公司利润;6)煤化工工艺高温高压反应设备较多,其原料和产品具有易燃易爆性质,安全事故也是影响公司稳定运行和业绩的重要因素。