中际旭创:毛利率稳步回升,400g和5g产品推进顺利,长期前景广阔

事件:

    公司公布2018年中报,报告期内公司实现归母净利润3.17亿元,同比增长7885%。

    我们点评如下:

    中报业绩符合预期,高速光模块产能持续释放,下游需求旺盛,推动收入和利润高速增长,库存消化顺利,毛利率有望稳步回升。

    报告期内,公司前期募投项目光模块产线建设和自动化改造投资进度均已达到100%,高速光模块产能产能会逐步释放,叠加下游云计算厂商对高速光模块的需求持续旺盛,公司收入和利润持续高速增长。公司库存逐步消化,推动Q2毛利率从24.3%稳步提升至25.9%,随着库存成本结构不断优化,公司毛利率有望稳步回升。

    公司成功推出400G 产品,客户送样和认证进展顺利,400G 时代公司有望占据先发优势。同时公司5G 无线光模块也积极送样,与设备商长期合作优化产品性能和成本,有望在5G 时代打开全新市场空间。

    产业界普遍预期2019年400G 需求开始起量,公司在100G 时代产品技术路线选择正确、产品良率和成本控制能力领先,公司400G 时代有望延续核心竞争力,目前已推出OSFP 和QSFP-DD 400G 样品,客户认证顺利,有望把握400G 的新机遇。同时,公司一直与华为等设备商保持紧密合作关系,公司积极与设备商合作优化5G 无线光模块,若能成功切入5G 市场,将为公司打开全新市场空间。

    当前贸易战和硅光技术竞争大背景下我们认为,全球主要产能均在中国,贸易战对公司竞争力影响有限,硅光在500米距离具有一定成本优势,公司主要的2千米产品硅光材料瓶颈导致目前难以替代。

    市场担心公司面临贸易战和硅光竞争,我们认为,美国最新2000亿美元25%关税方案中包含光模块产品,8月30日最终确定,假设关税落地,目前全球主要封装产能均在中国,关税影响相同,对公司竞争力影响有限。

    Intel 推出的硅光技术,目前看只能实现500米距离稳定工作,旭创主要的2千米光模块产品,硅光面临材料性能瓶颈,目前难以替代。

    投资建议:

    公司高速光模块产能持续释放,成本不断优化,充分受益行业旺盛需求,业绩有望持续高速增长。公司400G 和5G 无线光模块产品推进顺利,有望占据下一代光模块和5G 电信光模块领先优势,打开全新市场空间。根据近期客户招标等最新变化,将公司2018-2020年归母净利润预测从7.3、12.7、15.4小幅下调至7.3、12.0、15.4亿元,对应18年29倍市盈率,维持“增持”评级。

    风险提示:贸易战影响超预期,新产品研发低于预期,行业需求低预期。