洽洽食品:新品放量带动业绩提升,提价有望增厚全年利润
事件
公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长15.84%;扣非归母净利润1.22亿元,同比增长19.65%;销售毛利率29.51%,同比下降0.85pct;净利率9.44%,同比提升0.15pct。
简评
新品放量带动业绩提升,电商渠道表现亮眼
2018年H1公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长15.84%。其中Q2实现营业收入8.48亿元,同比增长5.86%,归母净利润0.88亿元,同比增长23.41%。上半年业绩实现较快增长的原因主要是新品放量及红袋老品企稳。从产品来看,葵花子类上半年实现营收11.99亿元,同比增长8.71%,营收占比63.94%,其中红袋老品在完成升级和持续的市场推广后,基本实现企稳,蓝袋系列则继续维持高增长;而坚果类产品实现营收2亿元,同比增长142.65%,营收占比10.66%,同比提升5.52pct,占比提升较大,主要得益于每日坚果的放量增长。从渠道来看,电商表现亮眼,二季度实现营收1.31亿元,同比增长95.65%,营收占比6.99%,同比提升2.81pct。海外业务受外部因素影响,实现营收1.08亿,同比下滑-4.63%。
受坚果类产品影响,毛利率同比略有下滑,但Q2有所改善
2018年H1公司销售毛利率29.51%,同比下降0.85pct;净利率9.44%,同比提升0.15pct。公司毛利率主要受坚果类产品的拖累,略有下滑,坚果类产品目前毛利水平预计在17%左右。但从分季度来看,Q2毛利率和净利率改善明显,Q2销售毛利率30.22%,同比提升0.25pct,环比提升1.29pct;净利率10.4%,同比提升1.48%,环比提升2.23pct。这主要是两方面因素影响:一是蓝袋新品的快速增长,产品结构优化,带动葵花子类产品毛利提升,H1葵花子类产品毛利率34.90%,同比提升1.09pct;二是H1期间费用率有所下滑,同比下滑1.13pct至18.95%,其中销售费用率下滑0.72pct。随着每日坚果和蓝袋等新品快速放量,公司适当调整销售费用,降低了销售费用率。
传统产品和每日坚果提价有望增厚利润,下半年业绩值得期待
今年7月,公司对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%不等,这是公司自13年以来,首次对传统瓜子产品进行提价。我们认为公司在完成传统产品升级后,原材料的优化升级使得毛利承压,且下游需求回暖明显、渠道稳定背景下,公司有较强的提价动力,也具备提价基础。目前传统瓜子占整个葵花子类产品收入预计在60%左右,产品提价后,预计传统产品全年收入增速有望超过10%,而蓝袋瓜子作为新品有望继续放量,葵花子整体毛利水平预计超过35%。此外,从渠道了解,每日坚果6月底也已经开始提价8%左右,我们预计坚果类毛利率有望达到20%。整体而言,预计18年公司收入同比增速达到18%。
内部管理变革及产品创新驱动奠定公司长远发展
去年以来,公司持续推进管理变革,优化组织能力,通过实现扁平化管理,更快速地反应市场一线的需求;同时对渠道进行创新升级、扩展品牌传播,而两期员工持股计划绑定员工和公司利益,近期即将进行第三期员工持股计划,为长远发展提供保障。而且公司不断加大产品创新力度,对传统产品进行升级换代,推出蓝袋及每日坚果等新品,迎合休闲食品发展趋势和潮流。新品放量和产品结构优化,有望带动公司业绩持续增长。
盈利预测
我们认为在新品放量和提价因素的带动,以及内部管理变革和产品创新驱动下,公司业绩有望实现持续增长。预计公司2018-2020年净利润分别为3.80、4.44、5.05亿元,对应EPS为0.75、0.88、1.00,对应P/E分别为20.95、17.92、15.78,建议关注,维持“增持”评级。
风险提示
提价影响终端销量低于预期;原材料价格大幅波动风险;新品销售未达预期;食品安全风险