中顺洁柔2018年中报点评:业绩符合预期,产品高端化趋势明确,产能渠道稳步扩张

公司公告2018年中报,18H1实现营收25.86亿元,同比增长21.80%;归母净利润2亿元,同比增长27.73%;扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长30.54%,公司预计18年前三季度归母净利润为2.8-3.2亿元,同比增长15%-30%。

    评论:

    2018年H1,公司实现营业收入25.86亿元,同比增长21.80%;归母净利润2亿元,同比增长27.73%;扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长30.54%。其中,Q2单季度实现营业收入13.61亿元,同比增长24.75%;归母净利润1.01亿元,同比增长24.43%,业绩增长符合预期。

    产品高端化趋势明确,产能渠道稳步扩张:18H1公司成品纸收入25.24亿元,同比增长21.92%,半成品1274万,同比下降18.47%。产品结构方面,公司提高Face、Lotion、自然木等高端产品在各渠道的占有率,持续提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比。同时产品创新能力增强,18H1研发投入占营收比2.28%,同比上涨1.4pct,7月推出可做化妆棉、洗脸巾等的清洁护理高端新品“新棉初白”棉花柔巾。产能方面,湖北基地新增高档生活用纸项目基地3月正式启动建设,一期新增产能10万吨,来满足华中市场需求,投产后公司总产能将达到75万吨,符合每年10万吨产能增长的计划,渠道方面,销售网点继续扩展下沉,保证公司业绩增长空间。

    H1毛利率同比上行,公司积极应对浆价高位压力: 18H1毛利率为36.49%,同比增长0.32pct,但18Q2毛利率较18Q1环比下降4.49pct,较17Q2下降1.56pct,18H1国际浆价持续高位,成本压力逐步体现,公司缩紧促销力度并对产品提价,以缓解浆价高位压力。同时,18H1经营活动产生的现金流量净额为-3.05亿元,公司通过囤积原材料以应对浆价上涨危机,现金及现金等价物净增加额同比减少105%,支付材料款增加、偿还2012年公司债券所致。

    销售费用率见顶,H1净利率同比上行:受益于毛利率提升及期间费用率下降,18H1净利率7.73%,较17H1上涨0.38pct。18H1公司销售费用率有所下降,销售费用率下降0.84pct 至19.92%,管理费用率上涨0.36pct 至6.01%,财务费用上涨0.12pct 至1.13%,主要系借款利息增加所致,Q2销售费用率较Q1下降3.59pct,销售费用率增长趋势见顶,18H1期间费用率26.34%,较17H1下降0.36pct。

    有望超预期完成股权激励目标,“量利齐升” 维持利润高增长:公司Q2营收同比增速较Q1提振,实现股权激励目标18营收同比增14.4%目标无虞,有望超预期。高端用纸产能持续扩产与渠道下沉保证量的增长;高毛利产品占比提升,整体上实现“量利齐升”,我们预计2018-2020年净利润分别为4.44、5.93、8.13亿元,对应当前市值PE 分别为25.5、19.1、13.9倍,看好公司生活用纸的销售渠道持续优化,市场份额持续扩张,首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示:产能投产不及预期,生活用纸行业格局发生重大变化