韶钢松山深度研究报告:区域优势凸显强者恒强,三季度业绩有望爆发式增长

供需缺口大、环保压力小,区位优势明显。广州省的年均钢材消费量在6000万吨左右,而当地的资源供给只有3000万吨左右,近一半的钢材需要其他区域的资源流入,流入资源的数量和区域决定了广东市场的价格。环保停限产不断的背景下,广东省的区域价差有望进一步拉大。

    成本优势明显,生产管理效率高。公司的主要生产原料为铁矿石和焦煤,均通过宝武集团旗下的宝钢资源进行采购,极具规模优势和议价能力。公司的焦炭产能可以实现完全自给,三季度焦炭涨价的背景下,公司的成本端优势明显。

    此外,公司的人均钢产量处于行业前列,期间费用率处于行业较低水平,管理优异。

    收购宝特韶关,特钢生产重回表内。短期来看,2017年宝特韶关的净利润为0.77亿,与公司原持有宝特长材49%股份产生的投资收益基本一致。因此短期该笔交易对公司的归母净利润的影响较小。而长期来看,宝特韶关的特棒产线在投产后逐步成熟,产量从最初的34万吨提升已经至84万吨,2017年公司顺利实现了扭亏为盈,随着特钢的研发能力、产品质量、市场认可度的进一步提高,宝特韶关的产销量和盈利能力有望将进一步提升,从而增厚公司的利润。

    三季度产量恢复,量利齐升单季估值新低。综合产量、价格、成本和所得税四个方面,我们认为2018Q3(不包含宝特韶关的并表部分)公司的吨钢毛利在900元左右,产量170万吨左右,合计毛利15.3亿,扣除期间费用、营业外收支等其他各项费用2亿元,公司Q3的利润预计在13亿左右,前期未确认的可抵扣亏损仍然存在,公司继续保持零所得税,则Q3归母净利润在13亿左右,环比提高50%,单季估值仅为3.4倍,符合历次龙头股的估值范围。

    盈利预测、估值及投资评级:结合以上分析,我们预计公司在2018-2020年可实现营业收入343.71/371.20/389.76亿元,实现归母净利润51.87/58.37/63.68亿元,对应的EPS 为2.14/2.41/2.63元,对应的PE 为3.5/3.1/2.8,维持“强推”评级。

    风险提示:限产执行不及预期、需求不及预期