中航电测:半年业绩表现符合预期,军民品业务加速成长可期

点评:业绩符合我们预期。

    公司营业收入大幅增加,预收账款连续两个季度减少。1)公司营收大幅上升的主要原因为:公司子公司汉中一零一的航电业务外部环境不利影响逐步消除,生产经营呈现恢复性增长,航空与军工板块营收同比增长24.42%;公司子公司石家庄华燕的智能交通业务加快对前期发出商品的安装进度,及时确认收入,智能交通板块营收同比增长34.58%;2)公司持续一季度以来的预收账款下降趋势。公司2016年以来,连续8个季度预收账款连续上升,2018年Q1首次发生预收账款下滑,二季度保持继续下降的趋势。

    公司归母净利润率增幅明显,主要来自三费减少。1)公司销售毛利率为35.51%,上年同期为35.91%,公司毛利率略有下降,主要原因为:虽公司航空和军工板块毛利率上升6.56%,但合计营收占比81%的应变电测和控制、智能交通板块毛利率略有下降;2)公司销售净利率为14.86%,上年同期为13.63%,公司销售净利率增长明显,主要原因为公司期间费用管控严格,成本费用增幅远低于收入增幅;3)公司期间费用营收占比下降1.98%,其中计入管理费用的职工薪酬营收占比下降1.3%。

    军民品齐发力,股权激励实现核心人员利益绑定,或推动公司步入加速成长阶段。1)军品方面,国内海空军建设步伐有望加速,此外军改压制因素消失,未来公司军品机载电测及航空配电业务有望实现拐点式增长;2)民品方面,公司作为细分市场龙头,积极开拓消费电子、健康医疗、物联网等新兴市场业务,近年产品转型升级效果显著,有望实现较快增长;3)公司年初公布股票激励计划草案,将管理人员、技术骨干等202人纳入激励范围,有望实现公司核心人员与企业核心利益深度绑定,释放公司发展潜力。

    维持盈利预测和买入评级。我们维持先前的盈利预测,预计公司18/19/20年的EPS分别为0.27、0.33和0.44元/股,目前股价(2018/8/7)为9.34元,对应PE分别为35、28和21倍,公司18年PE水平显著低于过去5年历史PE(TTM)均值(75倍)。考虑到公司收益于国内军机建设加速带来的需求释放红利,或将步入新一轮加速成长阶段,且公司具备细分领域龙头稀缺价值。因此,维持买入评级。

    风险提示:下游采购不达预期;股权激励及股权梳理计划不达预期等。