安正时尚2018半年报点评:玖姿强势复苏,新品蓄势待发

维持增持评级:18-20年EPS为0.90/1.18/1.41元,增速34%/30%/20%。

    玖姿全年持续复苏,部分品牌调整到位,多品牌增长良性轮动,给予18年23倍PE,维持目标价20.76元,维持增持评级。

    玖姿加速复苏,多品牌支撑业绩:玖姿实现收入4.9亿,较去年同期增加27.11%,受益于品牌力提升+终端门店优化,同店效应提升明显,单店收入同比上升17%。斐娜晨创收0.63亿元,同比提高57.33%,主要源于渠道铺设加速,门店数达到97家,较年初增加12家。尹默、安正男装稳健发展,收入1.15/0.44亿,同比提高10.75%/8.50%,门店数量达到100/41家,同比增加20%/17%。摩萨克风格调整中,渠道数量企稳,上半年净增5家,年内有望调整结束恢复增长。

    毛利率略有下调,费用整体可控:线上业务占比加大,毛利率同比降低1.06pct,略有下滑。费用率同比上升1.19pct,销售/管理/财务费用率同比+0.76/+0.32/+0.11pct,系广告投入增加/股权激励成本增加/利息收入减少所致,总体费用可控。

    错峰备货拉高存货及应付,加大备货彰显销售信心:为降低成本,冬装面料错峰备货,加大原材料的采购,造成应付账款、存货较去年同期提升+36.35%/47.29%,变动幅度大。公司加大冬季备货预示下半年销售较为乐观,存货和应付账款周转等指标有望改善。

    风险提示:新品调整不达预期,秋冬季销售不及预期。