瀚蓝环境:中报扣非业绩增长24%,在建项目持续推进

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋,蔡屹 日期:2018-08-08

事件:8月7日,公司公告2018年中报。报告期实现收入22.89亿元,同比增长16.67%,归母净利润5.00亿元,同比增长59.08%,扣非归母净利润3.56亿元,同比增长23.68%。对此,我们点评如下:

    大连垃圾焚烧项目实现满产,燃气发展剩余30%股权完成收购。分业务看,2018H1公司固废板块收入8.02亿元,同比增长18.07%,主要由于大连1000吨/日垃圾焚烧项目实现满产及退税收入增加;燃气板块收入7.91亿元,同比增长18.29%,主要受益于铝型材、陶瓷行业煤改气及购销差价回升,同时1月完成燃气发展剩余30%股权收购贡献归母净利润;公司继续推进水损治理,供水板块收入4.25亿元,增长4.54%;污水板块收入1.03亿元,增长14.93%,污水管网运营收入增加。公司现金流情况良好,经营现金流连续4年是净利润2倍,期末在手现金11.56亿元。

    在手固废订单持续推进,支撑板块稳步增长。公司2017年垃圾焚烧量达到415.1万吨,运营产能11300吨/日,在建产能超7050吨/日,支撑固废板块未来3年稳步增长。重点订单中,大连垃圾焚烧1000吨/日项目实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园垃圾焚烧3000吨/日、污泥处理400吨/日项目预计10月中旬投产,廊坊垃圾焚烧二期500吨/日项目预计年底建成,孝感垃圾焚烧1200吨/日扩建项目预计年内开工。公司在手固废项目持续推进,投产进度符合预期。

    国投电力战略投资参股,有望促进公司异地扩张。4月18日,国投电力以13.47元/股协议受让“原第三大股东创冠环保”在手6601万股,转让完成后国投电力持股比例8.62%,成为第三大股东,有望促进公司异地扩张。国投电力是国内大型电力企业,控股装机3162万千瓦,项目分布在四川、云南等十多个省区,战略投资将对公司固废、燃气的全国性扩张产生积极作用。

    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司在手固废订单持续推进,燃气板块受益工业煤改气,拟发行可转债10亿元加速订单落地,国投电力战略投资有望促进异地扩张。我们调整18/19/20年公司归母净利润预测为7.68、8.53、10.19亿元,对应8月7日PE为15.7、14.1、11.9倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:固废工程进度风险,燃气购销差价波动风险。

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